《投资者报》首席研究员 吴强

　　资本逐利的本性，决定了热钱流动的方向，它们自由选择在各大资产市场的穿梭盈利，这本无可厚非。但是，当热钱激增之后，我们还是很有必要评估其对实体经济的影响。

　　目前对于货币供应量激增是否会带来通胀在经济界还存在争议，但历史经验表明，巨大的货币供给如果没有足够的需求来消化，最终将引发金融危机。这往往从股市和房地产价格泡沫开始，以恶性通胀带来的经济崩溃结束。

　　当前股市和房地产价格的反弹，是货币供应量激增导致的资产价格泡沫。M2增速在2008年11月前一直保持15%左右的同比增速，2009年前8个月M2同比增速为25%，股市和楼市很快对此做出反应，均从2008年12月开始止跌反弹，如果不出意外，接下来反弹的就是CPI。

　　尽管目前CPI依然保持负值，但这并不能说明我们无需担心通胀。通常超额货币供应量对价格的传导机制首先从资产价格开始，而后才在物价上体现。我们观察1990年以来M2增速与通胀的关系发现，过去20年来这两个指标是高度相关的，M2增速出现较大变化的一年内，CPI将无可避免的同向变化。1991年的M2高增速导致此后三年CPI从5%增长到25%，典型的恶性通胀。特别值得警惕的是，目前M2的增速接近30%，已经达到1991年中的水平（见图2）。

　　目前CPI为负值与M2增幅严重背离，我们的理解是目前CPI的指标是对2007年开始收缩流动性的滞后反应，同时也反应出国际大宗商品价格受经济危机影响走低的影响。一旦世界经济企稳，大宗商品价格回升，加上当前的M2增速的滞后传导效应，通胀很有可能卷土重来。如果货币当局不采取措施适当收缩货币供应量，疏导货币投资途径，新一轮资产泡沫和价格泡沫不可避免，如果再有其他因素使整体经济无法提振，经济可能会陷入滞涨的危机中。