海通证券张冬云

　　我们认为，自8月4日以来A股市场出现的调整，应是市场开始对“W 型”经济底的“右侧底”进行提前消化的表现。而在市场对“W 型”经济底的“右侧底”具体到来的时间与高度预期未明朗之前，我们认为A股正在经历的中期调整走势难以结束。

　　不过，鉴于我国本轮经济调整的“W 型”经济底的“右侧底”有望明显高于此前已构筑的“左侧底”，且当前A股市场以2009年业绩计算的加权平均P/E值仅约为20倍，处在历史估值中枢水平的下方，因此我们预计本轮中期调整行情的有效下跌空间并不大，其更大意义应是时间跨度上的调整与各板块估值预期的修复。

　　宏观经济基本面上，我国本轮经济筑底可能经历“W 型”模式。1981年前后的美国经济、2002年前后的印度经济、1999年前后的我国经济等三个全球重要经济体在当时其经济筑底期间经历“W 型”模式时，期间对应经济体的股票市场出现的二次调整格局，对当前A股趋势预判具有显着的借鉴意义。

　　从资金供给角度看，我们认为流动性正处在本轮流动性上升周期的顶部区域，未来流动性进入下行周期将是大概率事件。一方面，根据模拟测算，我们预计货币供应量（数量）将陆续于今年11月份前后见顶，并进入下行周期；另一方面，货币价格很可能将于2010年第二季度前后进入上行周期。

　　从资金需求角度看，我们预计未来A股市场IPO融资、已上市公司的再融资、已解禁的限售股潜在减持欲望、上交所的国际板等各方面对资金需求依然会非常旺盛，尤其是银行板块与地产板块等权重类上市公司的潜在再融资欲望，存在进一步膨胀的可能性。

　　从全年业绩增速角度看，综合各种因素，在悲观预期下，我们预计2009年全年A股业绩增速约为14.0%；在中性预期下，我们预计2009年全年A股业绩增速约为18.4%；在乐观预期下，我们预计2009年全年A 股业绩增速约为22.8%。我们认为，市场预期已经提前较充分反映了上市公司业绩增长因素。

　　政策面上，政府的政策基调将由“保增长”过渡到“调结构为主，保增长为辅”。一方面，从货币政策面角度看，尽管十七届四中全会再次强调“宏观政策取向不变”，但我们认为货币政策面最宽松的“蜜月期”很可能已经成为历史，未来货币政策面再度持续超预期的概率已经很小。另一方面，从经济政策面的角度看，鉴于未来我国城镇固定资产投资增速存在潜在适度回落的较大可能性，因此，为平抑投资对经济增长贡献率可能下降并引发GDP增速的波动风险，预计未来政策面将会倾向于有利刺激居民消费增长的方向上转变。