记者 李燕娜

　　编者按：

　　昨日，投资者迎来了创业板的第一场盛宴，10家创业板公司集中进行网上申购。

　　然而，创业板公司的高价发行，引发了业内专家的普遍质疑。平均55倍的发行市盈率究竟是高还是低？高价融资背后，无疑给原始股东和相关机构带来了巨大的财富效应。

　　10公司“高身价”亮相

　　高市盈率：平均55倍

　　最低的也有40倍。

　　数据显示，这10家创业板公司平均发行市盈率为55.26倍。其中，最高的是南风股份（300004），发行市盈率高达71.53倍，创下了今年A股IPO的新高；神州泰岳（300002）发行市盈率为68.8倍；发行市盈率最低的上海佳豪（300008）也达到了40.12倍。

　　“虽然年神州泰岳预期2009公司业绩将暴增至2.12元，使2009年的市盈率看起来并不算太高，但公司是2008年中小板过会被否的企业，当时被否的两大主因就是员工股权代转让的瑕疵和重要合同业务风险。”东航金融分析师姜山认为，前者是历史遗留问题，而后者尽管在今年4月续签了3年的合约，但仍存在着较大的续签风险。公司如此高价发行，还需警惕当中的风险。

　　万联证券副总裁黄晓坤则乐观认为，在僧多粥少和高成长性的背景下，高市盈率发行是很正常的。但是，黄晓坤也指出，价格最终是要向价值回归的，而且市场环境也无法预测。

　　高发行价：超净资产10倍

　　记者发现，首批创业板10家公司发行价较高，其中一半的公司发行价格超过了询价上限，但其每股净资产相比之下并不高。

　　按发行价估算，上述10家公司普遍超过每股净资产10多倍。其中，乐普医疗（300003）每股净资产仅为1.55元，而其发行价高达29元，一旦经营不佳而退市，投资者将血本无归。以发行价来看，最高的神州泰岳达到58元，最低的莱美药业（300006）也有16.5元。

　　尽管发行价高企，但是，不少机构投资者还是愿意试水。“大部分价格肯定是高了，但不妨碍部分公司上市后还能继续涨，能申购的话还是要去的。”当天，一家总部在深圳的券商资产管理部人士表示。

　　与初步询价的价格进行比较，有七家公司的定价处于原询价区间的上限，其中的三家公司定价还超过了询价区间的最高价，包括了神州泰岳、立思辰（300010）和乐普医疗。

　　高溢价成“超募”主因

　　在发行价普遍高企的情况下，10家创业板企业所募集资金也大大超过原募集资金计划，平均翻了一番以上。统计数据显示，10家创业板公司估计募集的总资金将约为69亿元，大大超过此前预期的约28亿元。

　　其中，募资额最多的神州泰岳更是高达18.33亿元，较预计额多出368.66％，此前仅预计募集5.02亿元，足足多出13.30亿元！　

　　而此前计划融资额度最高的乐普医疗则屈居次席，尽管如此，乐普医疗仍募集了11.89亿元，也超出此前计划数的两倍以上。

　　根据发行价格来计算，就算是募集资金最少的佳豪船舶，这次也募集了3.50亿元之多，超过其预期数额将近三倍。

　　如此高的融资额，大大超出此前的预计。而其中个别公司的高价发行，更是引发了市场的质疑。

　　“照此下去，恐怕连本来准备上中小企业板的公司，都会上创业板。”一位不愿意透露姓名的投行人士表示，创业板门槛低、融资高，如此一来，创业板“圈钱”将更多。

　　该投行人士还指出，后面还有大量的创业板公司准备上市，以此计算，全部100多家创业板融资额将超过700亿元。

　　“目前，市场对于创业板的追捧程度不亚于当时对在NASDAQ上市的网络股的追捧，市场氛围有发烧之嫌。”一位券商资产管理人士说。

　　发行市盈率是高还是低？

　　平均55.26倍的发行市盈率究竟是高还是低，创业板市盈率多少才算合适？

　　首先来看国际“惯例”。根据国外成功创业板的经验，创业板的总体平均市盈率高于主板市场，美国NASDAQ的市盈率远远高于纽约证券交易所市场。美国纳斯达克市场金融危机前，平均市盈率在34倍左右，一直保持对主板市场一倍左右的溢价。

　　如果按纳斯达克市场一倍左右的溢价比较而言，现在这10家创业板公司平均发行市盈率55.26倍应该是在比较正常合理的范围内。

　　再来看“主流意见”。由于这10家公司是首批发行的创业板企业，市场对公司成长性的反映非常正面，因此，发行市盈率较中小板企业偏高。

　　深圳证券交易所理事长陈东征曾提出，“创业板发行市盈率是肯定高于主板的，主板现在是30倍，创业板的企业不同于主板，发行市盈率是要高于30倍的。”

　　这意味着，创业板企业有更大的定价空间。其实，在NASDAQ上市的中国企业中，百度创造了540倍发行市盈率的神话。这样高的市盈率也是市场博弈的结果。

　　有观点认为，A股市场中小企业板在推出后曾经经历了估值从过高水平向正常水平回归的过程，这一幕会不会在创业板重演，目前还不能完全确定。目前，平均55.26倍的发行市盈率是不是合适，还有待市场的检验。

　　神州泰岳：成“圈钱”赢家

　　10家创业板公司高价发行，普遍存在超募情况，由此引发了市场的“圈钱”质疑。

　　此次“圈钱”的最大赢家是神州泰岳，融资金额高达18.33亿元，远超其预定的5.02亿元。以神州泰岳的公告为例，公司拟发行3160万股，拟募资5.02亿元，按此推算，其发行价定在16元/股就足够了。

　　但公司最后定价58元，超募资金为13.30亿元。这一水平与本周三发行的中国国旅（募集资金约17亿元）相差无几。显然，最初的创投者，将会获得十几甚至几十倍的盈利。

　　神州泰岳1.68亿元的募资将投资于飞信平台的大规模改造升级，占原计划募集资金总额的三成以上，达到33.51%。“飞信”未来的走向是神州泰岳股价能否平稳起飞的关键。

　　2008年7月14日，在证监会第101次发审会上，神州泰岳的中小板上市申请被否。2009年9月17日，神州泰岳成了首批创业板企业之一，发行价高达58元/股。有业内人士乐观认为，如果上市后表现火爆，神州泰岳有望成为创业板首只百元股。

　　事实上，“如果神州泰岳去年通过了中小板的IPO审核，在中小板上市，发行价肯定不会如此之高！”著名财经评论员曹中铭表示，“退一步讲，如果神州泰岳今年冲击中小板成功，其会以68.80倍的市盈率发行吗？答案是显而易见的。”但是，如今包括神州泰岳等公司因为跻身于创业板了，身价自然而然就水涨船高了。

　　高报价：主承销商利益链

　　在发行价格公布后，个别主承销商报价遭到质疑。

　　有投行人士称，保荐人故意抬高发行价，是因为以实际募资额收费的，抬高发行价可获得更大好处。

　　据记者了解，承销商从上市公司获得承销费用，通常是按照募集资金的3％收取。统计显示，上市公司募集资金费用的比例为3.7％左右，也就是说，其中大部分费用都给了承销商，剩余部分则有会计机构、法律机构等获得。

　　10家创业板公司募集的总资金将约为69亿元，比此前预期的约28亿元足足多出41亿元。平均每家公司多募集4.1亿元，这超额募集的部分资金中，承销商可能多获得上千万元的利益。“不过这超出的部分，由主承销商获得，还是由询价机构获得，就很难说了。”一位不愿具名的投行人士表示。

　　此外，有个别公司和承销人之间的关系，也为市场所诟病。其中，融资额最高的神州泰岳主承销商中信证券“火线”入股最为市场质疑。

　　根据神州泰岳招股书，中信证券的全资子公司金石投资持有其210万股发起人股，占发行前总股本的2.2152％。而金石投资的董事长担任中信证券的常务副总经理职务，金石投资的其他两名董事也均担任中信证券的副总经理职务。

　　令人吃惊的是，金石投资签订入股神州泰岳不足5个月，今年5月18日，神州泰岳才和金石投资签订股份认购协议。金石投资以货币出资 2772万元，认购 210万股。以发行价58元计算，金石投资持有的210万股账面市值就已高达1.218亿元，而金石入股神州泰岳时的成本价仅为2772万元。这就意味着，签订入股不足5个月，就狂赚339％。如此巨大的财富效应令人着实吃惊。

　　

　　钱景虽好，地雷不少

　　尽管“炒新“是A股的惯例，作为资本市场一种全新的投资品种，投资者参与热情高涨。与当年的中小板一样，正因为第一批创业板上市的企业质量还是较为良好，但市场资深人士仍认为，投资者可能会更多地关注其成长性，而忽略了其中蕴藏的风险。

　　业内专家指出，如果创业板上市企业上市之初价格过高，过度透支了其未来长时间的成长性，随后引起股价的持续下跌，对投资者将会造成巨大打击，也影响到企业自身的发展和成长，后续的再融资变得更加艰难。

　　“创业板企业大多处于成长期，规模较小，经营稳定性相对较低，缺乏足够的抗风险能力。”大成基金相关人士表示。

　　“虽然创业板吸纳的是具高成长性的企业，但这并不代表所有在创业板上市的企业都会获得高成长或持续成长性。”世纪证券分析师吕丽华认为，“对投资者而言，创业板所潜伏的风险不得不引起高度重视。”

　　国泰君安分析师魏兴耘认为，整个定价超过了原来的预期。由于2008年的每股收益可以确定，据此算出的市盈率也比较高，远远高出中小板的30多倍的市盈率，因而此次定价会给公司将来价格的上涨空间带来一定限制。

　　《投资快报》发自广州

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