激情过后回归平稳 新兴市场牛市未终

　　一轮百年罕见的危机，让全球的投资人更加深刻地认识到中国经济的崛起以及中国之于全球的重要性。在前几个月西方经济体集体深陷衰退的时期，复苏前景更好的中国几乎成为了全世界唯一的指望。

　　不过，也正因如此，中国股市在8月份的一波猛烈下跌，一度令国际投资人惴惴不安。一些人担心，这是否意味着持续了数月的股市反弹将就此告终，特别是在新兴市场。

　　在经历了数月的激情之后，新兴市场似乎走到了一个关键时点，在恰逢金融危机全面爆发一周年之际，上海证券报日前特地约访了多位国际投资界资深人士，畅谈新兴市场以及中国股市未来前景。

　　A股中期展望依然较为正面

　　主持人：您怎么看待8月份以来中国A股市场的大幅下跌？是否与国际资金的撤出有关系？

　　马克·墨比乌斯：在过去7个月中，新华富时中国A50指数几乎翻番，并在8月3日达到近期高点。自那以来，该指数一度下跌了近20%。如果继续向下调整，我也不会觉得奇怪，因为通常这种调整的幅度达到20%至30%并不罕见，尤其是考虑到之前股市的快速上涨。

　　当然，这样的调整只会是暂时的，因为我们依然处在一轮牛市之中，这轮牛市还会持续一段时间。

　　姚鸿耀：中国股市自8月份以来的大幅下跌，应该被看作是健康的调整。股市只是涨得太快了，需要稍作停歇。事实上，股市下跌的最简单原因就是之前涨得太快了。其他可能引发A股下跌的因素还可能包括：有关政府或收紧银行信贷的传闻；以及从基本面看，股价已显得较为昂贵。

　　此外，我们并没有看到国际资金大举撤离A股市场，因为本身国际资金介入的程度就较低。

　　迈克尔·彭恩：尽管A股市场8月份一度大跌，但中国股票基金的经理们却并未公布大规模的资金赎回。

　　按照目前的点位算，中国股市自8月初的跌幅为17%左右。之前的一波猛烈下跌，可能出于大家对中国经济的信心有所下降，但更多的因素还是获利回吐所致。尽管通常熊市期间股市大跌的情形更常见，但这也可能发生在牛市期间。

　　陈丽子：我们并不跟踪国际资金的流动，但我们相信，由于QFII额度仅仅代表了投资中国股市的相对较小一部分资金，因此国内的抛售可能起到了更大的作用。

　　我们怀疑，中国内地股市前几个月的大幅上涨，可能缘于企业短期信贷的快速增长，其中的一些可能最终流入了股市。而随着信贷政策变得更为严格，并且部分贷款可能逐渐面临到期偿还，部分流入股市的资金可能撤离市场，尽管具体的资金量无法确切计算。

　　在7月底时，A股的动态市盈率达到26倍，这样的水平在我们看来即便不是泡沫，也略微显得昂贵，可能面临调整压力。

　　主持人：您是否认为中国经济的复苏能支持内地股市在未来几个月继续走强？您对A股明年的前景如何看？

　　马克·墨比乌斯：中国是全球增长最快的几大经济体之一，从长远来看，我们找不出中国股市不能从如此强劲的经济基本面获益的理由，我们依然对中国股市持长线看好的立场。

　　姚鸿耀：某种意义上说，经济强劲并不一定利好股市。中国经济的复苏可能不利于股市，因为在这种情况下，当局可能为了对抗过热而紧缩货币政策。从这个角度说，我们对未来一年A股的前景持较为中性的立场，因为我们认为，从全球来看，通胀压力依然普遍较为温和。

　　陈丽子：我们对A股的中期展望依然较为正面。全球股市依然远远低于2007年的前高点，随着全球经济逐步复苏，我们预计股市也很可能继续保持上行趋势。我们认为，考虑到经济数据的持续改善，熊市很可能已经结束。去年10月和今年3月的股市低点不大可能再度被触及，在今年第四季度到明年第一季度这段期间，股市的人气有望进一步得到提振。因为到那时，企业盈利可能已经出现了更稳健的增长。此外，2008年第四季度的基数较低，也有利于企业在今年第四季度实现强劲的业绩增长。

　　不过，对于2010年，我们认为股市将回到更为正常的运行模式。我们预计，明年全年A股的上涨幅度不会超过15%。尽管经济复苏仍顺利推进，但利率趋于上升的前景，可能使得股市投资回报受到限制。

　　迈克尔·彭恩：考虑到中国GDP的强劲增长趋势，并且在2010年春季前不大会有实质性的紧缩政策出台，我们对中国股市在未来一年中的前景非常看好。

　　新兴市场未见资金大逃亡

　　主持人：8月份，新兴市场一度出现资金外逃的迹象。您认为新兴市场的资金流入是否已经出现了趋势的反转？这会带来什么后果？

　　马克·墨比乌斯：事实上，新兴市场最近几周又出现了净流入，截至9月2日的一周中，新兴市场净流入资金6.08亿美元。因此，与今年早些时候的大量资金流入相比，新兴市场并未遭遇明显的资金流出。截至今年9月2日，新兴市场已累计吸引了350亿美元的资金净流入。

　　迈克尔·彭恩：今年3月到8月，新兴市场股票基金累计吸引了高达350亿美元的资金净流入，8月份资金流入的情况有所降温。我们预计，在今年余下时间，新兴市场股票基金仍将吸引稳定的资金流入，尽管流入的速度不大会像今年早些时候那样惊人。

　　陈丽子：标准普尔股票研究认为，近期新兴市场股市遭遇的获利回吐，是对于此前几个月快速上涨的健康调整，是一次正常的“暂停”，而不是新一轮熊市的开始。

　　自今年3月份以来，新兴市场的涨幅远远超过了发达市场，并且充分消化了新兴经济体更为乐观的经济和企业盈利复苏前景，在这种情况下，我们预计出现一些调整也在所难免。投资人会开始反思，全球经济复苏的速度和强度到底如何。此外，尽管中国内地股市8月份遭遇了深幅下跌，但大多数其他主要的新兴市场同期仍在继续上涨，只是上涨的步伐稍慢于发达市场。（注：标准普尔负责全球证券战略规划的策略师Alec Young亦贡献了部分观点）

　　姚鸿耀：和中国内地股市一样，新兴市场总体上从3月份以来的上涨都过快，虽然幅度不同，但都需要稍事调整。不过，从新兴市场优秀的长期基本面来看，前景依然非常光明，我们也不认为会出现趋势上的反转。当然，任何时候都一样，新兴市场股市短期的波动风险会一直存在，但我们认为长期的前景依然看好。

　　主持人：投资人对新兴市场热情减退的原因何在？是否因为美国和欧洲等国基本面的好转？抑或新兴市场在过去几个月涨了太多？

　　马克·墨比乌斯：新兴市场过去几个月的快速上涨的确有些过热嫌疑，因此，出现一些调整也在情理之中。今年截至8月份，新兴市场以美元计算的涨幅超过了50%，因此随着投资人重新调整仓位，部分资金可能从新兴市场撤出。但是，我们认为依然处在牛市之中。

　　姚鸿耀：在我看来，国际投资人对新兴股票市场的热情降温，最大的原因就是这些市场涨得太快、太猛。

　　陈丽子：按照2009年的预期收益计算，新兴市场目前总体的动态市盈率为15.5倍左右，在这一水平，我们认为，新兴市场的估值稍稍有些偏高。所以，短期内的调整很可能继续下去，因为盈利基本面还需要一段时间才能赶上股价的强劲上涨。

　　但是，如果从12个月的更长时期看，我们依然预计，新兴市场会继续有强劲的表现。

　　迈克尔·彭恩：在过去几个月中，全球投资人再次大量增加了在新兴市场的头寸。我们的定期基金经理调查显示，机构投资人对新兴市场的偏好情绪达到5年来最高点。但在经历了一波强势上涨后，投资人对新兴市场的热情可能需要稍作停歇。此外，发达经济体也开始成为具有吸引力的投资目的地。即便是美国，经济增长前景也已有所改善，美国经济有望在未来12个月中实现扩张。

　　新兴市场长期优于发达市场

　　主持人：您还和几个月前一样看好新兴市场吗？在今后几个月乃至明年，您觉得新兴市场有没有可能跑赢发达市场？

　　马克·墨比乌斯：当然，毫无疑问，我和几个月前一样看好新兴市场。我的观点并不是每天、每周或是每月都在改变，我会以5年的周期来评估投资决定。没人能够准确预见短期内股市的走势，但就更长时期而言，我预计新兴市场仍将跑赢发达市场，主要缘于它们更为强劲的经济增长和基本面。

　　迈克尔·彭恩：我们依然对全球股市和新兴市场看好。全球流动性依然充足，同时全球经济复苏似乎已经开始。这些对股票等周期性表现的资产而言都是最理想的环境。但未来几个月中，新兴市场的表现可能会不及发达市场，因为后者的宏观经济面也已开始出现改善，股市也会开始迎头赶上。

　　姚鸿耀：和前面提到的一样，我们依然对新兴市场的长期前景感到乐观。不过，就一年或是更短的时间跨度而言，很难预判新兴市场会有怎样的表现，因为新兴市场往往不仅仅受到基本面因素驱动。但是如果从“股市是经济的晴雨表”的角度看，新兴市场股市在未来12个月中应该会比发达市场有更好的表现。

　　陈丽子：在我们看来，接下来一段时间，新兴市场的表现很可能与发达股市同步，我们预计发达市场和新兴市场在接下来几个月以及明年都会上涨。

　　主持人：在今后一段时间，您认为新兴市场中的哪一些会跑赢大市？为什么？

　　迈克尔·彭恩：我们偏好中国、巴西和俄罗斯。除非全球经济彻底转向，否则中国将是最看好的新兴市场。中国有规模庞大的刺激，消费也处在长期的增长周期之中，人民币币值稳定。与此同时，低利率和更好的经济基本面，使得我们更看好巴西，而不是墨西哥。我们还看好俄罗斯股市，因为其更具吸引力的估值和油价反弹因素。

　　在中国，我们看好的行业包括房地产、资源、银行以及非必需消费品行业。

　　马克·墨比乌斯：很难预见哪个新兴市场未来几个月会表现更好，也正因为如此，我们更多的是研究个股，而不是大市，以确保我们发现最佳的投资机会。

　　姚鸿耀：要预言股市短期内的上涨或是下跌很难。从安本的角度来说，我们的全球新兴市场基金更偏好拉丁美洲和亚洲的股票，因此我们也希望这些地区的市场能有更好的表现。

　　陈丽子：如果是到今年年底，在新兴市场中，我们最看好巴西股市，因为那里的估值相对更低，同时国内需求动能更强劲。同时，大宗商品价格未来几个月中也有望温和走高，这对于巴西股市亦是利好。

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