长城证券 高凌智

　　2009年9月25日(本周五)，创业板将进入招股申购的实质性阶段，首批10家过会公司将集中进行网上申购。根据对创业板市盈率波动区间预测、首批10家公司的询价估值分布，以及中小企业板同等发行规模公司的上市首日表现，我们认为首批10家公司申购风险较小，具备稳定的回报，建议投资者积极参与申购。

　　美国NASDAQ市场是创业板市场成功的典范，经过几轮经济周期的考验，市场稳定运行， NASDAQ指数与标普500指数的估值比较，可以作为中国创业板市场估值水平的参考。据统计，美国创业板的估值水平高过主板，整体溢价在1.18倍左右，医药行业溢价在1.29倍左右、通信设备行业溢价在1.44倍左右。

　　我们假设在中国A股市场，创业板/主板的整体溢价在1.2倍左右，创业板/中小板的整体溢价在1.05倍左右。根据目前A股主板市盈率30倍的平均水平、中小板35-40倍市盈率水平，预期创业板的估值水平在35－45倍之间。而从首批10家公司的最新询价情况来看，仅有南风股份、汉威电子的拟发行价格明显高于创业板的价值波动区间，而其余公司的拟发行价格基本都低于或等于创业板的平均价值水平，申购成功后依然有20%左右的价格提升空间。

　　同时，根据中小企业板新股首日涨幅统计，申购创业板的风险较小。中小企业板7月初大量发行以后，我们统计了发行股本在3000万以下的个股上市首日表现，它们的上市首日上涨均在25%以上。在发行体制依旧维持审核制的情况下，首发跌破发行价的概率很低。从中小企业板的上市首日表现统计、投资者炒新的行为特征来看，申购创业板的风险较小，回报明显。

　　由于创业板公司的招股申购是第1次，在中签率与冻结资金数据方面无历史参考。我们只能从公司基本面角度去筛选申购对象，主要的分析角度为拟上市公司盈利规模，公司的业务模式创新性、成长性，询价市盈率水平。分析首批10家招股的创业板公司，认为营业收入与盈利规模居前的为上海佳豪、乐普医疗、神州泰跃，在业务规模或其细分领域近于成熟期，这几家公司与中小企业板的公司如新世纪等基本相同。就创业板的盈利规模提升空间分析，我们看好探路者、立思辰、汉威电子这类公司。从盈利模式的创新性与成长的稳定性来看，在盈利模式方面，看好探路者、立思辰。在成长稳定性看，看好特锐德、乐普医疗、南风股份。而根据最新的询价市盈率水平，我们认为南风股份、汉威电子偏高。综合考虑到公司业务成长、商业模式与询价市盈率情况，我们建议重点申购特锐德、乐普医疗、探路者、立思辰、神州泰岳这5家公司。