记者 高丽霞

　　北京立思辰算是集幸运与不幸运于一身。9月17日，立思辰凭借其独特的新商业模式，幸运地成为创业板首批过会的7家企业之一。然而不幸的是，也因为这个新商业模式，公司引起了著名财务侦探家夏草的关注，夏草认为立思辰涉嫌包装公司业务模式，将传统的办公设备供应商化装成现代服务提供商，在对商业模式进行包装的同时对财务也进行包装，立思辰涉嫌以前年度推迟确认设备收入、上市前提前确认服务收入，有人为提高毛利率之嫌。

　　新商业模式突围

　　北京立思辰科技股份有限公司（下称“立思辰”）成立于1999年1月，原是一家从事打印复印设备零售公司，利润率很低，仅在5％~10％之间徘徊。2004年后公司借鉴国外文件管理外包的模式，转型做一家服务性企业。主要是企业将打印服务业务交给专业的服务提供商，进行“按需打印、按张收费”，企业无须购买设备，而专业的服务商通过一系列技术手段，监控所有的设备，提供全面的设备运营管理，帮助企业节省费用以及提高效率。

　　立思辰也因此完成了从渠道商到服务外包商的转换，建立起了以“整合设计、专业外包、长期服务”为核心的崭新的商业模式。通过这种新商业模式，立思辰一般可与客户签订3-5年长期服务合同，从而收入稳定、可预期，并具有累加效应；公司还可提供办公信息系统服务多种产品组合，业务具有良好的延展性；此外，公司也可与供应商、客户结为利益一致的伙伴，形成多方共赢的业务系统，并保持与社会和环境协调发展。

　　因此在路演中，立思辰董事长池燕明很有信心地表示，公司商业模式难以复制，与客户之间是通过三年到五年的合同形式确认这种关系，并通过长期的合作关系拓展业务服务范围。此外，本土企业短期内难以与公司正面竞争。

　　对于未来的发展规划，立思辰可谓雄心勃勃。公司信心十足地预计未来三年的公司净利润年均增长率将不低于30％。并根据上半年经营情况及近期新增合同等情况，预计下半年公司销售收入将超过2亿元，2009年全年实现净利润约4800万元。

　　正是因为这种新模式，公司成功突围，成为以“高新科技”为卖点的创业板首批过会的7家企业之一，且是第一家举行网上路演的公司。

　　人为提高毛利率？

　　尽管立思辰做的事情不复杂（办公信息系统服务），但招股书显示，公司毛利率高达35%，净资产收益率也超过了30%，确实属于高利润的企业。然而这也引起了财务侦探专家夏草的质疑，公司被指有人为提高毛利率之嫌。

　　公司公布的报表显示，公司文件设备销售的毛利率非常低，5%左右；但是办公系统信息系统服务提供的毛利率一直在35%左右。含管理外包服务的设备销售毛利率也只有15%左右，而含设备销售的文件管理外包服务2008年高达36%，这么高的毛利率究竟来自哪里？

　　公司在招股书中解释到，公司办公信息系统解决方案及服务的盈利来源主要在于服务期内长期服务所带来的收入和利润；在整体方案中，向客户提供硬件设备和应用软件所带来的利润；系统长期运营中的改造升级费用；在长期服务中向更多类型服务延伸带来的利润。公司进一步解释称，与设备销售和简单服务不同，公司的办公信息系统解决方案及服务毛利率水平较高。近三年一期公司办公信息系统解决方案及服务的毛利率分别为32.89%、33.29%、35.60%和34.76%；而设备销售和简单服务的盈利来自一次性设备销售的价差、供应商提供的返利以及设备维修收入，毛利率通常在10%以下。

　　“立思辰既然能区分设备和服务收入，它应该将设备销售收入剔除在办公信息系统服务之外，目前这样的信息披露，外界根本无法知晓立思辰外包管理服务收入额及毛利率。”夏草在其博客中表示，且其怀疑立思辰是故意进行这样误导性陈述，让投资者相信该公司创新的商业模式具有极高的商业价值。

　　上市前夕预收账款大幅下降

　　立思辰上市前夕预收账款大幅下降，而该公司商业模式是提供一揽子（整合）服务，这让夏草联想起2002年年美国施乐提前确认收入的财务丑闻：施乐在向客户提供一揽子服务之后混淆商品销售、提供服务、利息收入的界限，涉嫌提前确认服务和利息收入，这是当年仅次于安然、世通的美国第三大财务丑闻。立思辰会不会提前确认收入导致预收账款大幅下滑？

　　三年来，立思辰的预收账款都是一年比一年多，唯独今年上半年，公司的预收账款较2008年末减少2213.40万元，降低65.97%，主要原因是2008年末形成的部分预收账款项目在2009年上半年完成并实现收入，其中包括“内蒙古保障厅”项目的1442.11万元、“西气东输”项目256.64万元、“成都易之程”项目和“南方机车”项目130.01万元。

　　公司的预收账款都是设备款，其中并不包括管理外包服务款。照顾说明书表示，公司的外包服务收入提前收款，大多当月确认收入、次月收款（部分按季收款）。

　　但夏草怀疑立思辰涉嫌提前确认外包管理服务收入，导致该公司在预收账款大幅下降的同时应收账款急剧上升。今年上半年公司的应收账款高达5206.72万元，比2008年末增加了1135.92万元。

　　“立思辰应该分别披露预收账款及应收账款的设备及服务余额，以便外界人士知道其收入确认政策是否恰当，并清楚外包管理服务收入在整体收入中所占的比重到底是多少。”夏草表示。

　　《投资快报》发自广州