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　　申银万国22日发布新股询价分析报告，建议探路者(300005.sz)询价区间18.5-20元，具体如下：

　　公司是国内户外用品行业龙头企业。产品涵盖户外服装、户外功能鞋和户外装备三大系列，包括冲锋衣、滑雪装、速干服、登山鞋、徒步鞋、背包、帐篷、睡袋、登山杖、折叠桌椅、野炊露营用具等。“探路者”是2008年度中国户外用品市场销售量和市场占有率第一品牌，近年来经营业绩快速发展，06-08 年收入复合增长率71%，净利润复合增长率84%。

　　抓住微笑曲线两端，生产外包、加盟为主的业务模式。公司采用“哑铃型”的业务模式，致力于附加值较高的上游的设计、研发和下游的品牌运营和销售渠道建设，产品生产业务外包给生产商，表现为“U 型微笑曲线”。至09 年6 月，公司共有430 家销售网点，其中自营店48 家，加盟店382 家。

　　国内户外运动行业处于蓬勃发展期。国内户外行业的历史虽然仅10 余年，但是发展速度十分惊人。2000 年至2008 年户外用品零售销售总额年均增长率达到48.9％，出货总额年均增长率达到49.3％，户外用品行业在未来的几年内将成为中国发展最迅速最具潜力的行业之一。

　　本次拟发行1700 万股，拟募集资金2.2 亿元，用于营销网络建设和信息系统建设，拟开设销售网点共79 个，建设期2 年，预计达产后年收入1.63 亿。

　　申银万国预计公司09-11 年完全摊薄EPS 为0.56、0.74、0.90 元，未来3 年净利润复合增长率33%。对于消费品企业，1 倍的PEG 较为合理，可以给予09 年33 倍市盈率，考虑到前期发行的星期六、罗莱家纺发行动态市盈率近30 倍，创业板公司成长性高会有一定溢价，可以35 倍市盈率作为询价上限。申银万国建议以09 年33-35 倍市盈率作为询价区间，对应价格18.5-20 元之间。

　　风险：公司主要风险来自经济增速放缓会影响客户消费能力及行业内竞争的风险。

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