本周四，精艺股份以13元/股的价格发行3600万股新股，发行市盈率39.39倍。由于与上市仅两年就戴上“ST”帽子的张铜高新有着十分相似的主营业务和行业特征，精艺股份的上市备受市场关注。记者查阅精艺股份招股说明书时发现，公司未来经营面临着铜价波动、购销高度集中、补交企业所得税、非经常性损益占净润比例较高等多重风险。其中，尤以原材料采购和产品销售高度集中的风险最令人担扰。

　　三大主营板块增速明显放缓

　　精艺股份主营业务有三块，铜加工设备、精密铜管和铜管深加工。

　　精密铜管占主营收入比例最大，今年1-6月份收入为3.97亿元，占三大主营业务的73%。这块业务2006年曾出现超过100%的增速，但之后增速明显放缓。2007年增速降至41.65%，2008年更是出现了15.15%的负增长。

　　铜管深加工是公司的第二大业务，今年1-6月份收入8759.75亿元，占三大业务收入的16.97%。该业务板块也是在2006年出现过60%的高增长，但2007年、2008年分别降至29%和46.81%。今年上半年，铜管深加工产品收入仅为8759.75万元，还不到2008年全年收入的40%。如果以今年全年收入为上半年的两倍计算，这块业务收入同比将出现负增长，并且回落至2007年时的水平。

　　铜加工设备在公司的主营业务中占比最小，被公司视为技术含量较高、竞争力较强的业务，在2005年和2006年出现过迅猛增长，分别为240.64%和185.24%。但2006年之后增速又疾速下滑，2007年、2008年增长率仅为2.33%和10.19%。2009年上半年，销售收入为3154万元，低于2007年、2008年单年度收入的一半，如下半年没有加速增长，今年全年可能会出现负增长。

　　八成以上收入来自前五大客户

　　精艺股份的主打产品精密铜管等主要销往下游的空调制造行业，产品销售呈现高度集中的特征。因此，空调行业的波动以及主要客户经营情况的变化，都将给公司带来巨大的不确定因素。

　　精艺股份2007年的营业收入总额为20.54亿元，其中，前五名客户销售额就达到17.59亿元，占收入总额的85.62%。2008年，前五名客户销售额为15.59亿元，占收入总额的83.98%。今年1-6月份，公司前五名客户销售额为4.34亿元，占营业收入总额的81.27%。而在前五名客户中，美的和格力两家公司，又是精艺股份最大的两家客户。

　　已经上市的海亮股份主营业务之一也是精密铜管，与精艺股份形成竞争关系。但与海亮股份相比较，精艺股份销售高度集中的特征尤为明显。以2006年-2008年为例，海亮股份客户集中度仅为15.48%、13.64%和13.08%，而精艺股份的集中度却高达66.51%、85.62%和83.98%，几乎是前者的6倍以上。

　　此外，在销售的地理区域上，精艺股份同样表现出客户高度集中的特征。近年来公司产品销往华南地区的收入分别占总营业收入为89.81%、93.84%、87.78%和86.98%，销售较为集中。

　　原材料采购高度集中

　　除了下游的销售客户高度集中外，精艺股份向上游行业铜原料采购方面，集中程度更为严重。

　　2007年，精艺股份年度采购额为19.46亿元，其中向前五名供应商采购额就达到17.11亿元，占采购总额的87.96%。2008年、2009年上半年，这种原材料采购高度集中的状况没有得到任何改善，向前五名供应商采购额分别高达91.37%和84.80%。

　　“一般来说，一家公司的采购额和销售额过度集中，在抗风险和价格谈判方面，都会处于不利的地位。”南京一家券商分析师表示，“例如，如果空调制冷厂商受到气候变化或国内外市场环境影响削减产量，将给公司业绩带来不利影响。” 记者 于世卿