□晨星（中国）研究中心 陈飞

　　近几年，尤其是最近一年，普通开放式指数基金在中国基金市场上获得了很大的发展，很多基金公司发行了新的产品。不过，费用更为低廉、交易更为方便的交易所交易基金（ETF）在中国基金市场上的发展依然非常有限。ETF因为其无与伦比的优势，从上世纪90年代以来，在美国基金市场上获得了巨大的发展，不但品种繁多，而且规模越来越大，出现了很多管理资产规模超过百亿美元的巨无霸。最近我们在观察美国市场上的ETF时，看到一些非常出人意料的情况。

　　道富标普500指数

　　ETF日均高换手

　　美国市场上追踪标准普尔500指数的著名ETF有两只，分别是道富标准普尔500指数ETF(SPY)和iShares标准普尔500指数ETF(IVV)。目前，iShares标准普尔500指数ETF的日均换手率（交易量相对于资产管理规模）为2.4%；但是道富标准普尔500指数ETF的日均换手率竟然高达33%，也就是说买入该ETF的投资者的平均持仓时间仅为三天。当然，不少持有该ETF的投资者依然是进行长期投资的，但是也有很多买卖这一ETF的投资者是做当天交易的。到9月中旬，该ETF的资产管理规模约为900亿美元，每天33%的交易量，相当于大约300亿美元，约合2000亿人民币。这一只ETF一天的交易量就相当于上证指数所有股票一天的交易量。iShares标准普尔500指数ETF的换手率较低，并不意味着它的流动性很差。该ETF的资产管理规模也达到200亿美元，每天2.4%的换手率相当于大约5亿美元的交易量，也具有相当好的流动性。

　　美国天然气基金溢价20%

　　美国天然气基金(UNG)在9月初的时候，溢价一度达到20%，这种情况在ETF领域非常罕见。造成这种情况的原因是因为美国监管机构不允许该基金提高份额上限，所以该ETF暂时实际上已经成为一只封闭式基金。投资者无法通过买入天然气期货合约申购基金份额，然后再卖出基金份额来进行套利，消除溢价。目前在晨星的数据库中一共有653只美国的封闭式基金，按资产管理规模算的话，美国天然气基金大约30亿美元的资产管理规模可以排第二，按溢价程度算的话，20%的溢价可以排第九。这种高的溢价也反映了投资者对于天然气价格未来的走势抱乐观态度。果然，到9月16日，天然气价格已经大幅反弹，UNG的溢价也大幅缩小到3.52%。如果天然气价格进一步反弹，溢价可能进一步缩小。

　　新兴市场指数ETF规模超300亿

　　美国最大的新兴市场ETF，即iShares MSCI新兴市场指数ETF(EEM)的资产管理规模到9月16日已经达到345亿美元。另外一只先锋新兴市场股票ETF(VWO)的资产管理规模也已经达到112亿美元。尽管VWO的资产管理规模仅为EEM的三分之一，不过VWO实际上是在不断抢占EEM的市场份额。一年前，EEM的资产管理规模曾经是VWO的四倍以上。造成这种情况的一个重要的原因是EEM每年的管理费率是0.72%，而VWO每年的管理费率仅为0.27%，相当于前者打4折的水平。对于两只追踪相同指数，流动性都非常好的ETF，投资者自然倾向于选择费用率较低的那一只。在这种情况下，未来iShares MSCI新兴市场指数ETF的管理费率应该会被迫逐渐下降到合理的市场水平。

　　煤炭ETF上涨

　　天然气ETF下跌

　　今年以来，由于国际市场煤炭价格大幅反弹，市场矢量煤炭ETF(KOL)的回报高达117%，是所有美国ETF中最高的。不过，该基金去年的表现由于煤炭价格大幅下跌而非常糟糕，跌幅超过60%。即使在经历了今年的强劲反弹之后，从2008年初成立以来，该基金依然处于亏损状态，总亏损约为11%。今年以来表现最差的未使用杠杆的ETF是前面提到的美国天然气基金(UNG)，下跌了53%。这一方面是因为天然气价格不断下跌，达到近十年来的低点；另一方面是因为天然气期货价格升水，使该基金在进行期货合约展期时遭遇额外重大损失。不过，最近两周天然气价格大幅反弹，该基金的表现终于有所改善。