申银万国证券研究所

　　在8月份，港股市场出现了小幅的回调，很重要的一个原因就是7月份的宏观经济数据低于预期。但是我们必须承认，7月份内地的经济数据仍旧反映出中国经济复苏的强势，我们依然认为中国经济的V型反弹态势不变，只不过复苏速度可能不及原先预期的那么快。

　　7月份的固定资产投资、工业产值和新增信贷等数据略低于市场预期，导致了A股市场和港股市场都发生了大幅的回调，这一方面反映了前期市场的情绪过度乐观，对于宏观经济的预期过高；另一方面，8月份的下跌也反映了市场对内地经济复苏的担忧。如果8月份的经济数据又出现略低于预期的情况，市场对经济复苏的担忧很有可能被放大，市场很有可能从过度乐观直接转变成过度悲观，所以我们建议投资者密切关注9月11日公布的8月份的宏观经济数据。

　　值得一提的是，房地产行业作为内地经济引擎，在7月份出现成交量下跌与房价上涨，这暗示了该行业潜在的风险———房价高企、成交量下跌和投资滞后，显示房地产行业的泡沫已经越来越明显。如果这种情况持续下去，房地产市场面临调控的风险将越来越大。因为从管理层的角度看，他们最关注的就是房地产的成交量与投资的增长，以求房地产行业拉动整个经济前行。所以我们预期，管理层未来刺激房地产的成交量和投资必然会调控房价，而一旦触发了宏观调控，从历史经验来看，房地产行业在短期内成交量和房价都会受到宏观调控的压制，那么内地经济的引擎之一———房地产行业可能就要熄火。就目前的情况而言，问题可能更严重，因为开发商目前的财务状况都是相当的良好，短期内没有流动性的压力，开发商有能力维持目前的房价水平，所以如果管理层打压房价，最终受影响较大的可能会是成交量。

　　我们无法准确的预测调控内地房地产的具体时间和力度，但调控对香港市场的压力无疑是巨大的。第四季度房地产投资以及内地出口的复苏和政策方向将会主导港股市场的走向，房价高企、政策收紧、出口缓慢复苏等将会是大概率事件，所以9月份将是香港市场的分水岭，其中最大的风险就是来自9月上旬公布的宏观经济数据，包括房地产成交量与房价等情况。虽然目前我们很难对这些风险做出精确的判断，但是我们认为，与其相对应的收益是不能补偿其可能带来的下行风险的，因此建议投资者未雨绸缪，在9月逐步过渡为防守的态势，推荐关注银行、电力、软件和食品饮料板块。