M2/流通市值与上证综指走势一览

　　□本报记者 贺辉红

　　在8月份市场急转直下的时候，“货币”是牵动投资者神经的最重要因素。而目前，市场传出8月份信贷或超出预期，进而才有了9月上旬股市的连续反弹。市场跟着货币走，那么目前市场货币与筹码的供求关系，到底是一个什么样的情况？分析人士认为，单从测算来看，目前的情况与8月初相比应该有明显的改观。

　　M2/流通市值处于回升期

　　从历年M2与流通市值的比较来看，当M2/流通市值处于下降通道时，市场往往处于强势行情；反之，则处于弱势行情中。

　　目前整个A股市场的流通市值大约相当于7月份股市达到3400点时的九成左右，也就是约10.3万亿元。市场传闻，8月份信贷资金可能达到4100亿元。我们以7月份的经济活跃度为背景来测算8月份的M2，7月份M2为57.3万亿元，若8月份贷款为4100亿元，且经济活跃度有所上升，则8月份M2 应该在58万亿元左右，由此可以测算出M2与流通市值的比值为5.63。

　　如果全年M2以60万亿元计（M2按年增长高达26.3%，计划为17%）来测算年底时A股的高度，可能会有几种结果。如果市场人气恢复到2007年的高位水平（当时M2与流通市值的比为4.46），有效流通筹码的极限可以达到13.45万亿元。也就是说，如果不计算未来三个月大小非压力、新股IPO和再融资，市场的极限位置可能在3700-4000点之间。从目前来看，影响这一判断的主要因素来自大小非，特别是小非的抛售意愿，这同样跟市场的流动性有关。当微观实体不缺钱时，这个压力会很小，反之则很大。

　　流动性是否会超预期

　　以目前的情况来看，M2超出年初预测已经是铁板钉钉的事，但M2到底会在年内增长多少，仍难以预期。上述假设，M2年内余额可能是60万亿元，不过仍存在超预期的可能。这一点在9月份就可能体现出来。

　　从内部流动性来看，前期管理层有意收紧资本市场流动性，压缩新增贷款，而实体经济的信贷需求不断上升，投资于资本市场的票据融资7月份出现首次下降。虽然资本市场流动性收紧的趋势短期难以逆转，但市场对信贷情况普遍乐观。除了8月份信贷增速可能超预期外，9月份，货币市场将迎来今年以来的最大一轮资金释放，其中公开市场释放的9月份到期央行票据高达7770亿元，比8月增加60%，同时还有超过2000亿元的债券到期兑付。预计解冻的流动性达1.28万亿元，较8月猛增50%。

　　从外部流动性来看，美元短期贬值趋势已成，黄金、石油及其它大宗商品出现大涨行情，而美元兑人民币已突破 6.83，A股市场也已经在8月份进行了充分调整。各种情况都给热钱流入国内提供了良好的条件，在这个时期，对进出口数据的持续关注和跟踪显得尤其重要。当然，美元贬值的周期有多长，目前还难以判断，从G20会议的成果来看，坚定宽松的货币政策似乎仍是主基调。不过，值得留意的是，今年10月份，美国政府或将停止回购国债，数量宽松型的货币政策届时可能终结。在这种背景下，美元此次是否就是最后一跌，黄金等是否在演绎最后的疯狂，需要紧密关注。

　　市场气氛仍显迷离

　　9月份以来，沪指走出七连阳，但周四这种连续上涨的势头戛然而止。从国家统计局公布的8月份房地产投资情况看，当月完成投资3427亿元，比去年同期增长34%，创下近期罕见的增幅记录。2007年和2008年的8月，房地产投资都出现了环比下降，而今年8月环比却是上升的。民间投资应该由此启动，也就意味着经济前景应该更加明朗，市场的估值基石应该更加坚实。

　　既然市场能够看到这一点，为什么未来走势还是那么不确定呢？仍然要从货币说起。房地产作为一种资产，其价格与货币息息相关。从目前的地价和房价来看，各地“地王”仍不断涌现，但房价似乎难以保持持续上升势头。国信证券的统计数据显示，一线城市上周的房价和销量都出现了一定下跌。如果未来货币政策发生变动，人们能够承受的房价底线会更低，以目前的地价来看，投资开发动能到时也将会丧失。而从民间投资的角度来看，如果说民间投资已经启动，那也只发生在房地产业，房地产对其它产业已经形成了资本的挤出效应。未来实体经济能否实现转型，还是未知数。这也许是市场最担心的地方。