□民族证券 王晓艳

　　从国内客运业务来看，增速不仅体现出了2008年同期被抑制的需求，也包含着行业的自然增长。经历了重组与整合，三大航“三足鼎立”的局面正式确立，各家航空公司在机队建设、网络布局、营销理念等方面都有了更加理性的思考和运作。目前国内航空业需求恢复，运力增长适度，燃油价格保持相对低位，航空业的盈利能力将会逐步提高。

　　旺季如期而至

　　根据民航局统计数据，2009年7月份，民航共完成运输总周转量37亿吨公里，旅客运输量2103万人，货邮运输量36万吨，分别比去年同期增长13.5%、21.9%和3.2%，国内航空市场的旺季如期而至。国航、南航和东航三大航空公司的国内旅客运输量分别同比增长21.9%、15.5%和30.17%。不过，由于国际市场低迷，国内航空公司将新增运力以及部分国际航线运力转移到国内航空市场，国航、南航和东航在国际航线的运力投入分别同比增长-12.5%、0.6%和-1.94%，而在国内客运市场的运力投入上分别同比增长 20.6%、15.2%和29.4%，行业的客座率、载运率虽然较2008年同期有明显回升，但是并没有回到2007年的水平。相比较客运的回暖，货运业务的回升仍不尽如人意。

　　分航线来看，受益于国内经济复苏和需求释放，在国内市场旺季到来之际，国内航线保持高速增长，票价指数全面回升。

　　从客座率来看，2009年7月份正班客座率达到76.6%，环比增加2.8个百分点，同比增加1.7个百分点；正班载运率平均为66.9%，环比同比都略有增加。从运力投入来看，各航空公司仍然是把运力投向国内航线、投向客运市场，运力投入与市场需求呈现一致性。

　　从票价水平来看，7月份，不管远程、中程还是支线，国内航线机票价格已经大幅超过了2007年和2008年同期的水平，重要商务、旅游城市的机票折扣明显减少，大部分商务城市价格保持在八折以上。

　　虽然国际航线增幅远落后于国内航线，不过，国际航线也首次实现正增长，增长0.33%。由于各航空公司并未向国际航线投放更多的运力，国际航线客座率出现了明显上升。

　　根据IATA公布的数据来看，国际主要航空市场的客运业务降幅已经大为收窄。不过，国际航线和亚洲、港澳地区航线的票价水平仍未有恢复迹象，根据国际航协统计的数据来看，虽然国际航线客运量明显回升，不过各航空公司在一定程度上是以牺牲票价水平为代价的。目前，国际航空市场的完全恢复仍有待时日，特别是 “两舱”业务。

　　在民航业务的带动下，机场飞机起降架次和旅客吞吐量这两个指标逐步回升，特别是2008年同期受抑制的首都机场和双流机场，业务量快速回升。而受益于联邦快递转运中心业务的增长，白云机场的货邮吞吐量增长迅猛。目前，机场的货运业务整体处于比较低迷的态势，国际航空货运业务仍在逐步的缩小降幅，预计在全球经济增速下滑的影响之下，货运业务的低迷状态还将持续。

　　油价有望维持低位区间

　　伴随着国际油价的上涨，国内航油价格也开始上调。2009年9月2日，国内航油出厂价格上调300元/吨，航油销售价格上涨到5490元/吨，航油价格水平回到2006年初的水平，国内航油价格已经与国际航油价格倒挂。随着油价的上涨，国内航空公司承受的成本压力也将逐渐增加。按照以往的经验，预计燃油附加费有望重征，征收的标准可能在800公里航段以下，30元/人，800公里航段（含）以上，60元/人。不过，目前国际油价仍在下降，新加坡航油价格下降到 75美元/桶之下，这也将为燃油附加费的重征带来一定的不确定性。

　　航运股面临机会

　　8月通常是航空业盈利最好的时节，行业将继续维持量价齐升的局面，在燃油价格保持相对稳定的情况下，航空公司主营业务的盈利水平将会进一步提高。从国内客运业务来看，业务增速不仅体现出了 2008年同期被抑制的需求，也包含着行业的自然增长。经历了重组与整合，三大航“三足鼎立”的局面正式确立，各家航空公司在机队建设、网络布局、营销理念等方面都有了更加理性的思考和运作。与此同时，各航空公司的注资进入具体操作阶段，东航、南航、上航的非公开发行都已经完成，分别获得了70亿、30亿和10亿资金，航空公司的财务状况有所改善。9月份，东航计划再次进行向特定对象非公开发行股票，募集70亿资金，倘若能够顺利完成，东航也将告别“资不抵债”的局面。我们维持对航空板块“推荐”投资评级，建议关注中国国航（601111）、ST东航（600115）。

　　此外，对于机场板块，我们建议关注上海机场（600009）的投资机会。一方面，由于国际航线复苏、受益于世博会等因素，上海机场的业务增长趋势向好。另一方面，关于资产注入问题也有望取得进展，目前，公司收到公司控股股东上海机场（集团）有限公司《关于集团公司出资人调整的通知》，上海机场（集团）有限公司由上海市国有资产监督管理委员会履行出资人职责。此次调整有望理顺集团产权关系、解决未来资产重组过程中的土地问题，从而加快资产注入进程，下半年资产注入预期进一步加强。我们维持对上海机场（600009）“推荐”投资评级。

　　重点个股推荐

　　中国国航（601111）：公司是国内唯一一家载国旗航空运输企业，总部位于北京，充分享有政治中心、文化中心所带来的优越性。公司重点建设以北京枢纽、成都区域枢纽和上海国际门户枢纽为核心的航线网络，在北京、拉萨、成都等重要市场和核心航线中拥有较多的市场份额，拥有国内比较完善的航线网络和最大的国际航线网络，是国际业务最多的国内航空公司。目前，公司在不断调整和优化机队结构，稳步推进枢纽网络发展，不断提升中转服务能力，实施以支线航空、国内航班支撑远程国际航班的战略，在枢纽-辐射航线网络结构建设中先行一步。

　　我们预计公司2009-2011年EPS分别为0.36元、0.40元、0.38元，对应9月8日收盘价的动态PE分别为22.50倍、20.30倍和21.30倍，给予“推荐”评级。

　　上海机场（600009）：作为一家正在向枢纽型机场方向发展的上市公司，上海机场近来吊足了人们的胃口，集团整体上市犹抱琵琶半遮面，市面传言沸沸扬扬，而整体上市方案却并无时间表，土地价格是整体上市的主要难题之一。作为集团公司对股东的承诺以及公司经营发展现状来看，公司整体上市是必然趋势。在客货流量的高速增长下，上海机场非航空性业务经营模式的改变和货运枢纽地位的基本确立将不断提高公司的盈利能力。上海机场不但会在业务规模上建成名副其实的大型国际枢纽机场，还会成为依托机场资源的大型商业交流中心。

　　我们预计公司2009-2011年EPS分别为0.36元、0.50元、0.58元，对应9月8日收盘价的动态PE分别为39.30倍、28.30倍和24.40倍，给予“推荐”评级。

　　2009年7月国内三大航主要指标增速

　　2009年7月航空运输业主要指标增速

　　国内航线综合票价指数