□东海证券 康志毅

　　目前通信板块2009年动态PE为33.6倍，其中，电信运营商32.2倍，系统设备及相关产业24.5倍，光通信29.7倍（剔除光迅科技后为 25.5倍），网络优化41.5倍（主要是由于奥维通信业绩低，而三维通信仅为26.5倍），通信卡30.4倍，增值服务43.1倍。从估值水平上看，系统设备及相关、光通信、网络优化三个子行业具有估值优势，2009年下半年有望跑赢大盘。另外，网管软件、测试设备厂商的市盈率也在较低水平，也建议投资者积极关注。

　　国内3G投入带动了设备商业绩大幅增长，中报以及未来3季报、年报中都将得到兑现，但设备商业绩再次超出预期的可能性降低；后3G品种短期内业绩无法兑现，造成高处不胜寒的现象，估值压力较大。投资者不妨把视野拓宽，重新剖析行业纵向和横向变化，把握这两条投资主线，进而挖掘仍有超预期可能的上市公司。

　　第一条主线：海外市场复苏

　　根据Infonetics Research的报告，基于“如果运营商不对其满负荷运转的网络进行投资扩容的话，用户将有倒向竞争对手的危险”的假设，预计20

　　09年下半年全球电信资本性支出将反弹，但全年仍将同比下降2.8%，2010年将平坦增长，2011年开始进入新一轮的投资增长周期。

　　在国内设备商受益国内3G建设确定性高的前提下，多数国内设备企业出口依存度并不高，而海外电信设备市场有望在年底出现反弹。基于这一判断，可进一步明确投资标的——长期复苏品种：中兴通讯（000063），出口依存度高达60.6%，客户结构分散，复苏较为缓慢；短期复苏品种：武汉凡谷（002194）、光迅科技（002281），出口收入占比较大，客户较为集中，复苏步伐可能超过预期。

　　第二条主线：投资结构与节奏变化

　　3G带宽提高，对相应设备投入力度加大——光通信设备：光传输、光纤光缆、光电器件需求加大；网络优化：3G覆盖率低，网优设备需要持续的长期投入；网管：业务增多，给网管软件提出更高的要求，种类也增多。

　　目前运营商的投入集中于“测试设备、网络优化、网管软件”方面，建议重点关注。投入占比最大的是网管软件，其次是网络优化，最小的是测试设备，2009 年下半年这些子行业的业绩有望超预期，对应上市公司分别为亿阳信通（600289）、三维通信（002115）、中创信测（600485）。