长江证券研究所刘俊

　　投资要点

　　●加大公司和个人零售业务将是银行业的发展趋势。宁波银行的特色是专注中小企业，高贷款利率和净息差优势非常明显。

　　●出口复苏推动企业信贷需求上升，二季度公司信贷环比增长提速，同时异地分行增长迅速。

　　●经营环境转暖推动公司信贷质量指标改善。预计公司2009、2010年每股收益分别为0.60、0.78元，维持“推荐”评级。

　　小业务孕育大市场

　　在利率市场化趋势下，中小企业和个人将成为银行主要的客户群。我们推崇泰华农民银行的经营模式，该银行近十年来成功消化了亚洲金融危机对其的负面影响，各项经营指标超过竞争对手和发达市场银行业，实现了与客户共成长。

　　宁波银行(002142)具有鲜明的地域和客户特征，信贷资产中有75%来自于宁波地区，大部分客户属于中小企业，单笔最大贷款仅4.5 亿元。因此公司的高贷款利率和净息差优势非常明显，上半年利息净收入同比增长14.53%，位居上市银行之首；随着企业信贷需求上升，公司净息差上升幅度将超过上市银行平均水平。

　　信贷提速息差上升

　　二季度以来出口复苏趋势基本确立，使公司信贷增速将环比大增19.73%，明显快于其他商业银行。随着新增营业网点增强吸储能力，公司存款增长幅度略大于贷款。而公司核心资本充足率为11.56%，资本充足率为12.84%，有效确保了经济复苏期信贷扩张的动力。同时，公司信贷增长多元化，小企业贷款迅速增长。上半年，小企业业务所属的零售公司条线存款余额91.52亿元，比年初增加48.96%；一般贷款余额58.64亿元，比年初增加34.27%。

　　得益于市场化程度较高的利率环境和独特的客户群结构，上半年公司平均贷款利率为6.68%，较2008年仅下降了17.63%，贷款结构也出现较明显的“长期化”趋势。同期存款平均付息成本为1.63%，较2008年下降24.19%。凭借最高的贷款平均利率和较低的存款付息率，公司在上市银行中的存贷利差和净息差水平也最高。随着中、小企业信贷需求的复苏和存款活期化趋势，利率上浮部分贷款比重将逐步上升，付息成本将进一步下降，公司下半年净息差上升幅度有望大于其他上市银行。

　　信贷质量持续好转

　　公司最近一年来信贷质量相对波动较大，我们认为，公司信贷质量好转的拐点已经出现。今年一季度以来不良率开始下降，二季度下降趋势更为明显。不良率结构中，上半年末次级类贷款比重较年初下降较快，而可疑和损失类贷款的比重在二季度下降幅度相对较大。截至二季度末，公司信贷不良率为0.85%，在上市银行中仍处于较低水平。

　　不良余额的好转也推动着公司拨备覆盖率的上升。但公司仍持续加大拨备计提力度，二季度新增资产减值损失1.14亿元，上半年计提额同比增长了92.35%，计提力度远超过其他银行。目前公司拨备覆盖率为160.41%，较一季度末提升了5.49个百分点。预计年末拨备覆盖率将达到170%左右，信贷成本下降至0.65%以下，逐步回归正常水平。

　　高成长具可持续性

　　我们认为公司的高成长模式可以持续，主要体现为异地分行和中间业务的良好发展趋势上。一方面，上市后公司异地分行业务发展迅猛，成为半数以上新增贷款的来源。上半年，宁波以外地区分行的利息净收入贡献比重为17.1%，较2008年的9.37%上升幅度明显，实现的利息净收入接近2008全年。由于商业银行新设网点形成当期盈利的周期较短，随着公司网点数量扩张进入稳定期，预计明年开始成本收入比将逐步降低，逐步达到30%左右的平均水平。另一方面，公司的手续费及佣金净收入长期保持增长，上半年同比增长22%，实现的手续费及佣金净收入占2008年的56%；占营业收入的比重上升为11.37%。比较手续费及佣金收入明细，增长主要来自于银行卡业务。上半年银行卡业务实现中间业务收入1.03亿元，同比增长124%。

　　盈利预测与评级

　　预计公司全年新增贷款规模将超过220亿元，同比增长45%以上；不良率下降至0.8%左右，拨备覆盖率上升至170%左右；维持2.95%以上的高净息差，实现利息净收入增长约22.5%；全年每股收益0.6元，明年每股收益达0.78元。我们认为，公司的利息净收入和净利润增幅仍将居上市银行前列，而信贷质量的好转和拨备覆盖率上升消除了部分担忧。虽然目前估值没有太多优势，但经济复苏期带来的信贷增长和净息差上升使公司具有可持续成长，因此维持对公司的“推荐”评级。