杨凌

　　由于目前经济形势比较好，投资和信贷增长较快，政府投资政策已经转向。为应对国际金融经济危机，2008年11月政府推出“4万亿”经济刺激计划。在投资单引擎强力拉动下，中国经济逐步回暖。其中，固定资产投资过快增长，引发学术界对投资过热的担心。

　　一些专家认为，已居高位的固定资产投资增速继续冲高的可能性不大，下半年投资增速将呈现高位略降的态势。

　　9月4日高盛亚洲中国宏观经济学家宋宇发布8月宏观经济数据预测报告认为，实体经济活动继续复苏，通缩最严重时期已经结束，货币和信贷增长启稳。

　　报告预计 8 月份单月固定资产投资同比增速为30%，这意味着今年前8 个月的累计同比增速为32.5%，略低于今年前7 个月32.9%的累计同比增速。

　　申银万国首席宏观分析师李慧勇预计，伴随着第四批中央投资项目下达以及房地产投资的加快，8月固定资产投资增速将达31.5％，有望扭转连续3个月下跌的趋势。但前8月固定资产投资同比增长32.1％，仍比前7月回落0.8个百分点。数据显示，前7月我国城镇固定资产投资同比增长32.9%，比上半年回落0.7个百分点。

　　兴业证券首席宏观分析师董先安预计，8月固定资产投资增速为30%左右。

　　国家信息中心发布的研究报告认为，未来我国投资走势将呈现出政府投资增速放缓，整体增速高位趋降的特点；预计三季度城镇固定资产投资增长32%左右。

　　2009年前7个月，中国新增人民币贷款7.73万亿元，同比多增4.89万亿元。货币政策的超宽松，引发了市场对通胀的担忧。高盛报告还预计，8 月份人民币贷款余额增速约为33.9%，与7 月份相比变化不大，但前提是8 月份的人民币贷款发放规模与7 月份大体相同。因为预计外汇占款流入增加，预计8 月份M2 同比增速可能会小幅上升至28.6%。

　　上述预测意味着M2 和信贷环比增速在8 月双双出现了小幅上升。尽管政府部门、特别是银监会出台了一系列调控措施以抑制商业银行的放贷活动，但调控措施的力度未必像市场担心的那样大，原因是政府一方面希望控制上半年信贷供应“过快“扩张所带来的金融风险，但是另一方面也同样担心实体经济增长再次下滑。

　　但是投资的高增长格局不会改变。资金和项目充裕的情况没有改变。中央投资对投资的拉动作用将继续显现。国家可能会出台进一步刺激民间投资的政策措施，这将巩固民间投资复苏势头。

　　2009年6月17日，国务院常务会议公告中，对投资的阐述已由“扩大投资”转为“保持投资稳定增长”。在当前形势下，投资新政已完全可以从重视扩大规模转向重视结构调整。今后的投资政策，应以“管住货币、放开投资”为目标。所谓“管住货币”，就是强调要保持货币政策的独立性，即货币政策的调整，仅考虑通货膨胀态势的要求，独立于投资政策和投资态势。

　　但是鼓励投资，并非要进一步提高投资率，扩大投资规模，而是要使得投资应与储蓄规模相当，要通过扩大国内投资规模，消除过去一段时间以来一直存在的“储蓄－投资缺口”使得储蓄全部为我所用。

　　根据宏观经济学的基本原理，一国的储蓄近似等于该国国内投资与贸易顺差之和。中国是一个高储蓄率国家，近年来，中国贸易顺差持续增加，形成了“储蓄－投资缺口”。传统的投资总量控制模式，实际上是“最优投资规模问题”，但最优目标如何确定，多年来仍悬而未决。

　　最近中央对经济形势的基本判断是经济回升的基础尚不牢固，经济自主增长的动力还不强，7月份的实际情况确实为这一判断提供了新的注解，在这种情况下，宽松的宏观政策对于保增长仍然具有重要的意义，保增长的政策并不应该也不会贸然改变。未来保持投资稳定增长，应以控制货币供应总量为着眼点，不宜回到控制投资总量的传统模式。