中金公司陶薇

　　事件：

　　发改委通知，从9月2日起，将国内航油出厂价由4770元每吨提高到5070元每吨，升幅为6.3%。

　　评析：

　　发改委执行定价机制，航油价格恢复到上次下调前水平，总体来说符合预期。此次航油价格的调整幅度不大，相当于回到了上次每吨下调280元前的水平。根据调整后的国内航油价格计算，三季度国内航油平均价格同比仍下滑39.7％，航空公司的燃油成本压力比2008年同期仍有较大改善。我们对本次调价对于航空公司的盈利影响进行了敏感性分析，值得指出的是，我们之前已对航空公司全年的航油价格假设做了相应调整，该次航煤价格上调并不会影响我们对于航空公司全年的盈利预测。

　　燃油附加费复征可能增大。此前市场关于国内航线燃油附加费的复征预期已经很高，各大航空公司都一直在申请复征。而由于之前国内航油价格下调，燃油附加费的复征一直未获批复。而随着本次航油价格重新上调，燃油附加费复征的可能性再次增大，这将在一定程度上帮助航空公司将航油成本压力传递给终端消费者。

　　3季度航空业基本面明显转暖，行业出现量价齐升的局面。如果市场能够企稳，我们相信航空板块会相应有较好的表现。基于其行业领导者的优势和去年3季度较低的基数，航空板块中我们重点推荐的仍然是中国国航。此外，我们认为目前市场对于东航和上航的合并效应偏悲观，而按照东航和上航1.3：1的换股比例来看，*ST上航股价距其理论股价仍有18.7％的上涨空间，建议投资者关注。