证券时报记者 张 宁

　　本报讯 证券信托产品开设证券账户暂停以来，阳光私募产品的发行受到巨大冲击。记者获悉，为避免客户流失，有采用“深圳模式”的私募已经另辟蹊径，以成立新品认购旧品的类“TOT”模式避开政策限制。而采用“上海模式”的私募却因产品设计问题而束手无策，只能率先在业内发起签立“同业公约”的倡议，以盼监管层早日放开。

　　所谓的“TOT”与“FOF(基金中的基金)”有点类似，只不过其结构为信托形式，即以一个信托产品募集资金之后，再将资金投资到其他信托产品，因此也叫二级信托。

　　据近期采用这种模式成立新品的广东某私募人士表示，采用这种模式是不得已而为之。据悉，该私募人士所在公司早在7月初时就已经邀约了不少的客户，但监管层暂停开户的政策令产品成立的计划不得不顺延至今，渠道方和公司都面临着较大的压力。而近日该私募已经宣布成立新的证券信托投资产品。据介绍，该款产品虽然在与客户合同约定中注明除了可以投资股票外，还可以认购在市场中发行的指数基金和证券信托产品，但“已和客户口头约定，所募集资金将主要投资于该私募旗下已经成立的产品”。

　　同时，该私募人士强调，这只是一种过渡的方式。因为一方面，这种设计必然摊薄老客户的收益，这也是为什么原先的私募管理者大多想通过多发新产品来扩大规模，而非一味通过开放申购方式的重要原因；另一方面，新产品采用挂钩旧产品的模式，其收益也肯定会略低于旧产品。“因此在账户重新开放之后，新产品的投资重心肯定是要转到股票上来。”

　　但也有广东的私募人士表示，这种方式在目前市场下未必是件坏事。对于新旧客户而言，新资金流入旧的信托产品都可以说是得到了一次抄底的机会。该私募认为，在宏观经济趋势向好的情况下，市场在大幅调整后，已由此前的“超买”逆转为“超卖”。

　　然而，“TOT”模式并非能够适用于所有的私募基金。因为根据产品设计的不同，中国的阳光私募存在两种模式，一种是以华润信托为代表的投资顾问直接对全部资产进行操作的“深圳模式”；一种是以上海信托为代表的先对资产进行优先次级结构设计，并保证优先级收益人收益的“上海模式”。两者之间有个很重要的区别在于，“深圳模式”中投资者可在选择某个固定的开放日办理认购或赎回手续，而包括“上海模式”发行的大部分结构化证券投资信托产品则没有这样的机制。

　　有私募人士表示，这也是为什么监管层在暂停开户数月之后，业内所流传的同业公约的倡议，会首先从上海发起的缘故。