□国都证券 张翔

　　近日大盘在3000点关口反复震荡，而且反弹时量能萎缩，显示出投资者较为谨慎的心态。由于目前资金面与基本面均不支持市场估值快速提升，预计近期大盘仍将维持箱体震荡格局。投资者还宜谨慎操作，逢高降低仓位。

　　估值难以持续提升

　　承接周二尾盘的急拉行情，周三股指延续震荡上行态势。不过，股指再次在3000点关口前止步，而且成交额也较周二萎缩，反映出投资者较强的谨慎心态。我们认为，不仅技术上的压力制约大盘反弹，而且目前资金面与基本面也不支持市场估值持续提升。

　　首先，虽然大方向上仍维持适度宽松的货币政策以支持经济，而且居民储蓄的活期化也初露迹象，但综合来看A股流动性逐步递减已是不争的现实。一方面是因为上半年流入股市的实业资金将逐步回流实体经济，票据融资到期也会引发部分信贷资金撤出；另一方面则是因为股票供给力度正逐步加大，短期来看北车、中冶等大盘新股等待发行，中期来看创业板即将开闸，远期来看红筹股回归也在预期之中。

　　值得注意的是当前市场对再融资已变得敏感。周二浦发银行再融资的消息引发银行股全面下挫，从侧面反映市场流动性的宽松程度已远远不如上半年。

　　其次，此前市场强劲走势已充分反映了经济复苏的乐观预期，而目前经济复苏持续超出预期的可能性加大，市场已难以找到新的兴奋点。就下半年经济而言，经济稳步复苏并无疑虑，但只要宏观数据没有出现预期中的乐观情形，市场信心仍将受到不利影响。因而，在8月份的宏观数据出来之前，投资者的观望情绪无法消除。至于明年经济，可以预见固定资产投资的高速增长无法持续，而外需复苏将十分缓慢，经济增速仍面临回探压力。考虑到这一点，目前市场的调整也可理解为对未来可能出现的经济波动的理性反映。

　　近期仍以震荡为主

　　虽然近日消费类板块、军工板块表现活跃，但金融、地产、钢铁等权重板块的疲弱表现决定了股指难有良好表现。不过，从行情下调空间来看，也很难找到太多支持做空的理由。

　　首先，从估值来看，截至昨日收盘，金融服务行业09年动态市盈率为16.2倍，并不具备持续做空动力，而沪深300指数的动态市盈率为21.3倍，考虑到经济稳步复苏及政府积极推行体制改革以提振内需的大背景，我们认为20倍以下的整体估值对长线资金具备显著的吸引力。

　　其次，上市公司业绩仍在持续改善中，部分公司的中期业绩也好于预期。虽然不少公司估值偏高，但业绩向好的乐观预期在一定程度上减轻了估值下行压力。

　　此外，从新基金密集发行，再到周二尾盘权重股护盘行为，均体现出管理层稳定市场的积极态度，倘若市场出现不利走势，也不排除大盘股发行节奏放缓可能。偏暖的政策面能够在一定程度上化解调整压力。

　　综合而言，由于投资者对经济复苏预期进行理性修正，市场也将随之进入震荡阶段，但考虑到整体估值水平已无明显泡沫可言，而且管理层积极呵护市场，市场调整矫枉过正的可能性也不大，预计股指将围绕2700点-2800点区域展开宽幅震荡。操作上，短期仍应以回避风险为主，借反弹之机降低仓位。