□渤海证券 陈慧

　　今年1-7月份，我国消费增长势头旺盛，商品市场保持了平稳较快发展的良好态势。在可预见的未来半年内，商业板块相比于周期性行业，业绩成长性更加确定。

　　1-7月份，社会消费品零售总额6.86万亿元，同比增长15%，扣除价格因素，实际增长16.9%，比上年同期提高3.3个百分点，比上半年提高0.3个百分点。7月当月社会消费品零售总额9937亿元，同比增长15.2%，扣除价格因素，实际增长18.1%，比6月份提高0.4个百分点，已连续5个月上升。

　　据商务部监测，1-7月份千家重点零售企业销售额同比增速比上半年加快0.5个百分点。而国家工信部网站消息，7月份全国50家重点大型零售企业零售额同比增长17.49%，增速相比去年同期下滑4.33个百分点，明显低于6月份下滑幅度。从百家数据看，上半年零售增速10.92%，高于一季度8.4%的水平，表明销售环比好转。

　　从消费的原动力———收入角度看，得益于各行业的复苏，居民薪酬水平稳步上升，反映居民收入水平的个人纳税所得额增速已经触底回升。我们认为，随着反映工业活动景气度的用电量、出口额数据的好转，居民收入稳定的预期会越来越强。

　　价格方面，居民消费价格止跌持平。1-7月份居民消费价格总水平同比下降1.2%，国内市场猪肉批发价格连续9周上涨，上周全国主要大中城市猪肉批发价平均为15.78元/公斤，较收储政策实施前上涨12.6%。据商务部监测，7月份，57种生活必需品价格总水平环比上涨0.44%，扭转了2月份以来持续下跌的局面。同时，生产资料价格也有所回升。商务部重点监测的112种重要生产资料价格总指数已经连续2个月回升，7月份环比上涨1.1%。分品种看，有色金属、钢材、矿产品、能源产品环比分别上涨3.9%、3.7%、3.2%和2.7%。而PPI的回升最终将传导到CPI。

　　如果投资者还在担心宏观经济的复苏程度以及外需和汇率对周期性行业的影响，那么无疑内贸市场的影响因素更少一些，可预见性也更强一些。

　　未来影响零售市场的因素主要就是两点：通胀预期和消费回暖。我们认为，经济复苏、消费抬头的趋势不可逆，同时，CPI由负转正的通胀趋势不可逆。这两点足以支撑在可预见的未来半年内，零售板块将好于现在。

　　首先，在政府大规模投入及产业调整和振兴措施拉动下，中国经济已经度过了最困难时刻。政策显效期后的另一种表现是收入预期的回升。而收入是消费最根本的驱动力。虽然目前消费者信心仍处于低位，但随着经济复苏明朗化，消费者收入和消费信心都将增强，从而缓解前期经济下行时对消费(特别是高端消费)的抑制。全年消费企业能够表现出“前低后高”的业绩增速。

　　其次，物价直接关乎终端消费企业的收入水平。上半年国家实行宽松的货币政策，M1、M2高速增长，市场资金充裕，推高商品价格，形成通胀预期。在通胀预期下，储户可能又将面临负利率时代，钱存在银行最不划算。因此，预计将有更多的资金从储蓄账户流入投资领域和消费领域。而在资产泡沫和资本市场风险越来越大的背景下，消费成为普通老百姓资金的主要去处，通胀预期加速了消费者的当期消费。而温和的通胀有利于终端消费企业收入的增长。在通胀趋势不可逆的情况下，零售企业受益程度肯定比上半年大。

　　最后，零售分淡旺季，二、三季度是淡季，四季度和明年一季度将迎来零售旺季。也就是说，在可以预见的未来半年内，消费数据环比向好将是非常确定的事。加之去年下半年同比基数低，使得今年下半年和明年一季度的同比数据也会非常好看。

　　总之，温和的通胀和经济复苏消费回暖支持行业前景越来越明。