● 全球经济在经历了第一季度的创纪录衰退以后，已经呈现触底反弹的迹象。经济有望从衰退晚期转向早期复苏。虽然复苏之路依然艰难，但是全球经济最黑暗的时刻已经过去，下半年主要发达经济体经济增长有望逐步转入正增长，但这种增长将会比较疲弱。

　　● 中国经济已经运行在V型复苏的右侧，总量数据在持续向好的方向转变。但是从结构上来看，外冷内热的格局短期难以改变，外需引擎动力的缺失仍然是拖累总体经济的最关键因素。这样的经济发展格局也决定了，无论是扩大内需的政策还是扶助外需的政策，力度都不能松懈。

　　● 通过自下而上的汇总，我们预计上市公司上半年业绩同比增幅为-17.13%，业绩同比降幅比第一季度(-25.1%)有所收窄，中性条件下，预计全年增速为13.05%。剔除金融股后的A股公司，预计上半年净利润同比增幅为-24.35%，与第一季度相比(-41.42%)，盈利向好趋势更为明显。

　　● 我们认为市场面临的流动性环境依然充裕，但是IPO重启、限售股解禁减持将造成流动性的波动，市场在经历了上半年资金单向推动的亢奋之后，转为供求博弈下的理性阶段。总体来看，下半年市场冲高后可能将先呈现高位震荡的格局，伴随着估值洼地的填平和补涨板块的轮动，股指有可能再探反弹新高，但是上攻的力度将难以与上半年匹敌，市场将在震荡中寻找供求博弈下的均衡，并等待和验证实体经济复苏的进程是否符合此前乐观预期。行情继续向上拓展的步伐有赖经济复苏脚步的更加确定和坚实。我们预计下半年上证综指运行区间为2300-3500点之间。

　　● 下半年策略：(一)经济复苏下的投资主线：寻找确定性。我国经济运行正处在企稳回升的关键时期。从经济复苏的主线我们寻找比较有确定性的行业，建议关注的是房地产、航空、机场、输变电设备等行业。投资品行业中，钢铁行业和电力行业补涨的机会也比较大。(二)消费服务行业：景气回升+估值洼地。我们看好的行业有：食品饮料行业中的白酒、啤酒、肉品子行业，商品零售业，医药，以及金融服务行业中的银行、保险业。(三)通胀预期下的投资主线：泡沫化投资。在通胀预期下，我们看好资源品、房地产、保险等行业的投资机会。