李晶、张岚、郭燕玲 3000关口何去何从?
嘉 宾：摩根大通中国证券和大宗商品主席 李晶（上）
长江证券研究部主管 张岚（左）
上海证券研究所所长 郭燕玲 （右）
主持人：中国证券报记者 朱茵
流动性或只是替罪羊
主持人：7月份最令市场关注的数据是人民币各项贷款余额同比增幅降至33.9%，创下了2008年11月政府启动经济刺激计划以来的最低水平。这是否会对市场的流动性产生实质影响？
李晶：今年上半年大家总是把银行发放的新增贷款和A股的走势挂钩，当然是有关系的，我觉得银行贷款是刺激经济，使经济出现V字型反弹的重要因素之一，而且拉动了投资者的信心。从储蓄来看，增长还是非常强劲的，虽然说贷款量前几个月发放非常大，存贷比还是处在比较低的位置，大概是68%至69%之间。世界其他国家银行存贷比都是在100%以上，表明中国银行流动性还是非常好的，因为储蓄的增长跟贷款的增长基本是匹配的，所以，我对银行的流动性并不担心。
银行贷款量有所下滑，并不意味着市场流动性不好，因为市场流动性不仅取决于贷款，例如企业盈利的恢复也会支持市场的流动性。我本人认为银行放贷量缩减是健康的现象。
张岚：我们预计下半年流动性不会再现上半年那样的充裕局面，一方面央行开始微调货币政策，另一方面逐渐复苏的实体经济也会吸纳一部分流动性。资金是逐利的，在不同市场之间的转换会比较迅速。流动性如潮水，来时凶猛，去时快捷。上半年市场上涨，我们可以归功于流动性，但最近的市场调整，不应把流动性当作替罪羊。市场的调整是由于经济复苏进程远远低于指数上涨的速度，使得市场估值水平高企，市场需要一次矫正。对于这个现实，投资者其实心知肚明，只是前期在政策推动的行情中暂时麻痹自己，而当货币政策出现微调信号时，则立即触发了市场调整的决心。
郭燕玲：目前从流动性的角度看，无论是在美国还是中国宽松货币政策的方向暂时还不会改变，但是微调的要求已经出现。从资金的流向来看，有两个可以关注的方向，一是中国的资金有可能从资本市场回流到日渐转好的实体经济当中，导致股市资金出现阶段性的短缺。目前东莞等地招工难，也是资金从股市回流实体经济的佐证。另外就是原来集聚在新兴市场的资金有回流到美元区的意愿。
调整还会持续多久？
主持人：大盘从3478点下探到3000点附近，市场未来将如何演变？行情结束了吗？
张岚：我们认为，下半年市场是一个冲高回落的过程。冲高是因为政府经济刺激计划和稳定市场的决心在三季度仍将维持，市场上的投资者可能借助这一政策环境而继续做多。回落是因为三季报公布前后，人们对估值偏高的担忧将不断强化，任何风吹草动都将成为回落的理由。在目前的市场资金结构中，追求绝对收益的资金占比日益增加。考虑到上半年市场涨幅较大，这部分资金已经完成年度目标，这也预示着下半年市场做多动力不足。
郭燕玲：此轮上涨是对股指6000点跌到1600点的修复而不是真正的牛市。当前市场的调整也是对资金推动的泡沫在很大程度上的消除。从A股的持仓账户看，创出新高，从基金的仓位看，已经与6000点时相当，也就是说，大家都站在跷跷板的一端，那么行情怎么能继续推动呢？这种失衡必然需要筹码的再平衡过程。但是不是会跌很多呢？我们也不这么看，从全球包括中国的流动性来看，还是相对充裕的。并且目前的预期是不会加息，准备金的上调也会放缓，甚至我预期，未来IPO的发行节奏也不会那么快，在这样的情况下，市场会维持区域震荡的格局，我们认为投资者不适宜过分减仓。我们在3400点的时候建议减仓，而在3000点附近认为投资者可以适当参与，保持60%-70%的仓位比较合适。
李晶：中国的股市在最近时间出现调整是健康的现象，经济的增长也是非常健康的，而且市场的流动性在下半年还是会比较旺盛的，所以，在市场整合之后，我觉得下一轮市场的趋势还是上扬的。H股价格相对偏低，H股的市盈率是16倍，A股是25倍左右。A股市场受流动性影响，而且对政府调控比较敏感，很多国际投资者可能也对H股有同样的担心。所以，8月份这种震荡可能会持续一两周，但是我觉得9月份和四季度正常的趋势整体来看还是上扬的。
关注航运和港口板块
主持人：在震荡调整的过程中，市场是否还有投资机会，哪些行业还值得关注？
李晶：消费方面是今年经济增长的亮点，消费的能力我觉得还没有完全释放出来。最近一段时间政府出台很多新的政策措施来刺激消费，家电下乡、汽车以旧换新，这个在7月份还没有显现出来。但是估计8月份到10月份个人消费的增长速度可能有望加速，就是因为最近一段时间汽车的消费、家庭的消费非常强劲，这样个人消费的增长速度在未来的几个月可能保持在15%以上。
最近一段时间在北京、上海和深圳，看到日均销量有所回落，这个也是健康的。因为一般8月份也是销售楼市的淡季，如果现在价格不是涨得太快，下半年房地产的交易量还可能会恢复。最近一段时间房地产商也购买了很多新的土地，买完土地当然就要建新房了，如果新开工面积在下半年呈现非常好的增长幅度，对建材，包括水利、钢材会有进一步的推动，钢铁价格几个月以来一直在攀升。这就表明对建筑建材有很大的推动。
企业的盈利情况在最近一段时间有所好转，下半年一个大的趋势，就是有几个大的企业、大的行业可能会转亏为盈。包括钢铁、铝业，运输方面和港口。现在投资的亮点就是出口，虽然整个宏观数字比较低迷，但是国内和国外投资者期待在未来几个月有所复苏，所以大家对航运和港口板块还是非常感兴趣的。
张岚：市场调整是对政策微调的反映，也是对上市公司业绩增长落后于股价上涨这一现象的矫正。虽然指数出现调整，但主题性的投资机会仍较多。例如证券行业在治理整顿之后，已经成为一个财务状况比较健康的行业。另外，上半年房地产销售情况良好，使得房地产上市公司预收账款较多，这也保障了其未来的收入水平。板块方面，则可关注上海本地股。
郭燕玲：投资方面，对于固定资产投资受益的板块，出口复苏的板块，一些基建、机械、电力设备、汽车零配件及纺织品等存在机会。地产方面，虽有政策面的影响，但下半年还会有机会。银行板块下半年实现超预期的可能性不大，但是券商板块则在交易量活跃以及IPO开闸的双重利好之下值得关注，保险股从持续性和抗跌性来看还是不错。在市场区间震荡的情况下，可能缺乏整体走强的机会，但是也有不少主题投资以及业绩增长的机会可以关注。
本周大盘连续下跌之后，股指再次回到3000点附近，中级调整是否将展开？投资者担忧的资金供需失衡和盈利预期会怎样演变？在回调的格局下，哪里会是避风港？哪些板块又能够立于不败之地？本期圆桌邀请了摩根大通中国证券和大宗商品主席李晶、长江证券研究部主管张岚和上海证券研究所所长郭燕玲。在三位专家看来，投资者过于担心流动性的问题，趋势投资者情绪也放大了市场的波动性，未来业绩增长和主题投资机会仍有章可循。
北京圆桌
李晶、张岚、郭燕玲 3000关口何去何从?
嘉 宾： 摩根大通中国证券和大宗商品主席 李晶
长江证券研究部主管 张岚
上海证券研究所所长 郭燕玲
主持人：中国证券报记者 朱茵
本周大盘连续下跌之后，股指再次回到3000点附近，中级调整是否将展开？投资者担忧的资金供需失衡和盈利预期会怎样演变？在回调的格局下，哪里会是避风港？哪些板块又能够立于不败之地？本期圆桌邀请了摩根大通中国证券和大宗商品主席李晶、长江证券研究部主管张岚和上海证券研究所所长郭燕玲。在三位专家看来，投资者过于担心流动性的问题，趋势投资者情绪也放大了市场的波动性，未来业绩增长和主题投资机会仍有章可循。
流动性或只是替罪羊
主持人：7月份最令市场关注的数据是人民币各项贷款余额同比增幅降至33.9%，创下了2008年11月政府启动经济刺激计划以来的最低水平。这是否会对市场的流动性产生实质影响？
李晶：今年上半年大家总是把银行发放的新增贷款和A股的走势挂钩，当然是有关系的，我觉得银行贷款是刺激经济，使经济出现V字型反弹的重要因素之一，而且拉动了投资者的信心。从储蓄来看，增长还是非常强劲的，虽然说贷款量前几个月发放非常大，存贷比还是处在比较低的位置，大概是68、69%之间。世界其他国家银行存贷都是在100%以上，表明中国银行流动性还是非常好的，因为储蓄的增长跟贷款的增长基本是匹配的，所以，我对银行的流动性并不担心。
银行贷款量有所下滑，并不意味着市场流动性不好，因为市场流动性不仅取决于贷款，例如企业盈利的恢复也会支持市场的流动性。我本人认为银行放贷量缩减是健康的现象。
张岚：我们预计下半年流动性不会再现上半年那样的充裕局面，一方面央行开始微调货币政策，另一方面逐渐复苏的实体经济也会吸纳一部分流动性。资金是逐利的，在不同市场之间的转换会比较迅速。流动性如潮水，来时凶猛，去时快捷。上半年市场上涨，我们可以归功于流动性，但最近的市场调整，不应把流动性当作替罪羊。市场的调整是由于经济复苏进程远远低于指数上涨的速度，使得市场估值水平高企，市场需要一次矫正。对于这个现实，投资者其实心知肚明，只是前期在政策推动的行情中暂时麻痹自己，而当货币政策出现微调信号时，则立即触发了市场调整的决心。
郭燕玲：目前从流动性的角度看，无论是在美国还是中国宽松货币政策的方向暂时还不会改变，但是微调的要求已经出现。从资金的流向来看，有两个可以关注的方向，一是中国的资金有可能从资本市场回流到日渐转好的实体经济当中，导致股市资金出现阶段性的短缺。目前东莞等地招工难，也是资金从股市回流实体经济的佐证。另外就是原来集聚在新兴市场的资金有回流到美元区的意愿。
调整还会持续多久？
主持人：大盘从3478点下探到3000点附近，市场未来将如何演变？行情结束了吗？
张岚：我们认为，下半年市场是一个冲高回落的过程。冲高是因为政府经济刺激计划和稳定市场的决心在三季度仍将维持，市场上的投资者可能借助这一政策环境而继续做多。回落是因为三季报公布前后，人们对估值偏高的担忧将不断强化，任何风吹草动都将成为回落的理由。在目前的市场资金结构中，追求绝对收益的资金占比日益增加。考虑到上半年市场涨幅较大，这部分资金已经完成年度目标，这也预示着下半年市场做多动力不足。
郭燕玲：此轮上涨是对股指6000点跌到1600点的修复而不是真正的牛市。当前市场的调整也是对资金推动的泡沫在很大程度上的消除。从A股的持仓账户看，创出新高，从基金的仓位看，已经与6000点时相当，也就是说，大家都站在跷跷板的一端，那么行情怎么能继续推动呢？这种失衡必然需要筹码的再平衡过程。但是不是会跌很多呢？我们也不这么看，从全球包括中国的流动性来看，还是相对充裕的。并且目前的预期是不会加息，准备金的上调也会放缓，甚至我预期，未来IPO的发行节奏也不会那么快，在这样的情况下，市场会维持区域震荡的格局，我们认为投资者不适宜过分减仓。我们在3400点的时候建议减仓，而在3000点附近认为投资者可以适当参与，保持60-70%的仓位比较合适。
李晶：中国的股市在最近时间出现调整是健康的现象，经济的增长也是非常健康的，而且市场的流动性在下半年还是会比较旺盛的，所以，在市场整合之后，我觉得下一轮市场的趋势还是上扬的。H股价格相对偏低，H股的市盈率是16倍，A股是25倍左右。A股市场受流动性影响，而且对政府调控比较敏感，很多国际投资者可能也对H股有同样的担心。所以，8月份这种震荡可能会持续一两周，但是我觉得9月份和四季度正常的趋势整体来看还是上扬的。
关注航运和港口板块
主持人：在震荡调整的过程中，市场是否还有投资机会，哪些行业还值得关注？
李晶：消费方面是今年经济增长的亮点，消费的能力我觉得还没有完全释放出来。最近一段时间政府出台很多新的政策措施来刺激消费，家电下乡、汽车以旧换新，这个在7月份还没有显现出来。但是估计8月份到10月份个人消费的增长速度可能有望加速，就是因为最近一段时间汽车的消费、家庭的消费非常强劲，这样个人消费的增长速度在未来的几个月可能保持在15%以上。
最近一段时间在北京、上海和深圳，看到日均销量有所回落，这个也是健康的。因为一般8月份也是销售楼市的淡季，如果现在价格不是涨得太快，下半年房地产的交易量还可能会恢复。最近一段时间房地产商也购买了很多新的土地，买完土地当然就要建新房了，如果新开工面积在下半年呈现非常好的增长幅度，对建材，包括水利、钢材会有进一步的推动，钢铁价格几个月以来一直在攀升。这就表明对建筑建材有很大的推动。
企业的盈利情况在最近一段时间有所好转，下半年一个大的趋势，就是有几个大的企业、大的行业可能会转亏为盈。包括钢铁、铝业，运输方面和港口。现在投资的亮点就是出口，虽然整个宏观数字比较低迷，但是国内和国外投资者期待在未来几个月有所复苏，所以大家对航运和港口板块还是非常感兴趣的。
张岚：市场调整是对政策微调的反映，也是对上市公司业绩增长落后于股价上涨这一现象的矫正。虽然指数出现调整，但主题性的投资机会仍较多。例如证券行业在治理整顿之后，已经成为一个财务状况比较健康的行业。另外，上半年房地产销售情况良好，使得房地产上市公司预收帐款较多，这也保障了其未来的收入水平。板块方面，则可关注上海本地股。
郭燕玲：投资方面，对于固定资产投资受益的板块，出口复苏的板块，一些基建、机械、电力设备、汽车零配件及纺织品等存在机会。地产方面，虽有政策面的影响，但下半年还会有机会。银行板块下半年实现超预期的可能性不大，但是券商板块则在交易量活跃以及IPO开闸的双重利好之下值得关注，保险股从持续性和抗跌性来看还是不错。在市场区间震荡的情况下，可能缺乏整体走强的机会，但是也有不少主题投资以及业绩增长的机会可以关注。
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