财务分析专家 贺宛男

　　虽然大盘调整早有预期，但上证指数周三跌掉150多点后，周五再跌近百点，却出乎大多数人的意料。股指暴跌，从一个侧面验证实施近两个月的IPO新政已经失败。

　　周三暴跌，导火索是三天4只新股摇号，周一申购资金未解冻周三又要抽血，中小散户和机构忙于抛股筹资；周五再跌，既是下周二和下周四又有4只新股摇号，又是因为创业板百余企业整装待发，即将成批涌出。

　　本来，相对10万多亿流通市值的二级市场，发上数只新股，哪怕创业板上百家新股一齐上，一家发2亿也不过200来亿，并不算什么。问题的症结在于，重启后的IPO新政，并未改变一级市场无风险和二级市场高风险的现状，更未触动计划化的一级市场和市场化的二级市场之间的制度矛盾。

　　自6月29日桂林三金发行，一个半月已发股12只，募集资金达688.2亿元，而去年1-9月发行76只新股募资不过945.25亿元，即一个半月超过去年全年的三分之二。本来，募资688亿并不算啥，最大的中国建筑冻结资金也不过1.85万亿，问题的严重性在于，名曰“市场化询价”，实际与市场严重脱节。12只新股几乎全是高价发行，平均市盈率38倍，大大超过30倍的二级市场，中国建筑、光大证券甚至超过50倍。高价发行后上市时再来个高举高打，以首日收盘价计平均上涨109%，市盈率超过80倍，哪怕监管部门一再警告甚至一天数次停牌，都刹不住爆炒新股之风。

　　新股高价发行源头在哪里？物以稀为贵，关键还在计划体制下供给太少。不管是审批制还是核准制，要发股（包括首发和增发）必得有一纸批文，目前老股流通股已占发行股份的一半以上（这个比例还会不断提高），可新股不过25%（大公司甚至只有10%），从某种意义上说这也是一种“含权”。想当初中国股市动不动暴涨暴跌，原因就是三分之一流通、三分之二不流通，而今新股更烈：四分之一流通、四分之三不流通，必待一年后限售股逐渐解禁，新股慢慢变为老股，其股价才能与二级市场接轨，而这显然是个痛苦的过程，也给二级市场带来了不必要的动荡。

　　弄懂这一点，也就明白了新股之成为新贵的缘由。加之如今发股机构被赶到网下，散户中签获利机会比以前高许多，更刺激了各路资金摇新股的积极性。一边是一级市场无风险高收益，一边是二级市场高风险少收益，资金天平向哪里倾斜也就不言而喻了。

　　为今之计，或者是大幅度提高新股的流通比例，如像老股那样提高到50%，其中一部分拟采用存量发行，特别是国有控股公司，存量发行的资金可以充实社保基金，不至于像现在那样天上掉下大馅饼，发行人拿钱拿得笑不动（将来非出事不可）。或者是控制新股发行节奏，不要周周密集发股周周“血洗”二级市场。而对创业板来说，既然是高风险市场，是否可以一步到位，直接采用注册制？至少发审委核准后“一纸批文”可以省去了吧？

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