本组撰稿 理财一周报记者陈金艳

　　如果新股上市首日的暴涨“顽疾”不复存在，如果没有二级市场炒新客的乐此不疲，那么庞大的打新大军还会如此热情高涨吗？新股的发行市盈率还会节节高升吗？

　　资本市场没有如果，新股的事实就是这样——开盘首日除了爆炒还是爆炒，二级市场永远有数不清的“炮灰”，承担着新股发行的一切风险。

　　炒新是A股市场特有的惯例。无论是2004年中小板的“新八股”，2006年新老划断后的第一股中工国际(002051)，或是在2007年牛市尾声上市的中国石油(601857)，新股从未逃脱首日爆炒的命运。

　　Wind数据显示，2007年大牛市中，A股共有126只新股上市，上市首日平均涨幅为193%，其中涨幅最大的是2007年8月3日同日上市的宏达经编(002144)和ST钛白(002145)，涨幅均超过500%。此外，即使在2008年单边下跌的大熊市中，新股仍然是“首日不败”，77只新股上市首日平均涨幅仍达115%。

　　本次新股发行制度的改革并未削弱炒新的热情，截至本周三，两市已有5只小盘股和2只大盘股相继上市。从这7只个股上市首日走势来看，市场的“炒新”情结依然浓厚，7只股票首日平均涨幅达到109%，四川成渝(601107)上市首日更是一度大涨323%。

　　暴涨背后是疯狂的换手。IPO开闸后首只上市的桂林三金(002275)，其流通盘为3680万股，而上市首日成交量却达到了3018.69万股，换手率达82.03%。同一天上市的万马电缆(002276)换手率为85.51%，此外，家润多(002277)、久其软件(002279)、神开股份(002278)上市首日换手率也均超过70%。

　　沪市的大盘新股中国建筑(601668)、四川成渝(601107)同样受到市场资金追捧，上市首日换手率分别为69.55%和88.31%。这7只新股上市首日平均换手率接近80%，也就是说，绝大部分的中签者都将筹码扔给了炒新客，也把风险扔给了后者。

　　截至本周五，除万马电缆外，其余6只新股均已低于上市首日开盘和收盘价，四川成渝距离首日收盘价跌幅达到36%，距离首日最高价更是跌去了54%。伴随近期大盘的走弱，炒新客已全面被套。

　　这不是特例，而是新股的宿命。据理财一周报记者统计，从2006年至2008年年底，共有269只新股上市，其中有167只个股上市后五日的股价低于上市首日的收盘价，占比62%。这些股票上市后五日距离首日收盘价平均涨幅为-3.09%，可见炒新的短期风险大于收益。即使是上市后3个月，这些股票距离首日收盘价的涨幅为-5.13%，炒新者面临更大风险。

　　从长线的角度来看，炒新收益同样不乐观。2006年以来，尽管没有出现开盘首日就破发的新股，但在去年的大熊市中，四分之三的新股股票都出现过破发，更有95%的股票低于上市首日收盘价。

　　7月8日，就在桂林三金上市前，深交所风险教育栏目发布了一个报告，其中有三个结论：大多数情况下，“炒新”发生亏损的可能性接近甚至超过60%；持有时间长短并不能有效改变“炒新”发生亏损的风险；牛市或强市期间“炒新”并不能避免可能亏损。业内人士表示，新股发行制度改革后，市场化的定价机制将使发行定价与二级市场价格进一步接轨，但如果在新股上市首日涨幅较大的情况下买入股票，仍需要承担较大的亏损风险。

　　事件1

　　四川成渝：中工式爆炒，比中工更悲剧？

　　主力逆向思维，狂攻最不被市场看好的四川成渝，开盘首日将其市盈率轰至80倍，华泰证券杭州教工路营业部跌停板出货仍大赚800万元，投资者不妨看看，15元的天价过多少年才会被打破。

　　2006年6月19日，IPO新老划断后的第一股中工国际(002051)上市，盘中一度暴涨560%。本次IPO重启后，盘中暴涨再度重演，只是，这次并未发生在桂林三金、万马电缆、家润多等小盘股上，发生奇迹的是首只上市的沪市大盘股——四川成渝。

　　爆炒四川成渝，不合逻辑，也不合乎情理。按一般的炒作规律，小盘股更容易受游资青睐，而从价值投资的角度看，四川成渝所从事的高速公路行业成长性也显然不如几只小盘股，甚至，高市盈率发行的超级大盘股中国建筑更被看好。

　　怎么看，四川成渝都是个平庸的新股。然而，市场往往就是这么出乎意料。2009年7月27日，在不被看好的情况下，主力逆向思维，突施冷箭狂攻四川成渝。该股当日盘中最高涨幅超过320%，遭上交所两度停牌，股价一度超过15元，对应的市盈率逾80倍。

　　80倍，这是什么概念？桂林三金等已遭爆炒的新股上市后市盈率普遍在50倍出头，而高速公路板块大部分个股的市盈率仅20倍，是市场估值最低的板块之一。四川成渝被炒至15元的“壮举”，只能用危险来形容。

　　上海证券交易所向有关媒体提供的数据显示，四川成渝上市首日共有7.4万个账户参与了买入。其中，99.9%的账户系个人账户，其合计买入量占市场成交量的比例高达98.8%。基金、券商、保险等专业机构投资者没有参与首日买入。由此可见，游资乃四川成渝首日暴涨的炒作主力。

　　根据上证所公布的交易公开信息，东海证券青岛闽江二路、广发证券上海玉兰路、华泰证券杭州教工路、西南证券北京北三环中路、方正证券杭州延安路这5家营业部是买入主力，买入量均在2700万元以上。不过这5个席位均为普通席位，并非主力游资的常驻地。而在卖出榜上，国信证券四大营业部齐上榜，位居榜首的就是著名私募集中地——深圳泰然九路营业部，卖出2015万元。

　　经过上市首日的暴涨，四川成渝7月28日、29日连续两天跌停，而7月30日在跌停开盘的情况下，被一笔47万手的巨单打开跌停，半小时后便翻红，一度被拉至接近涨停，上演了最后的疯狂。公开信息显示，当日国泰君安深圳益田路、中信证券南京高楼门、广发证券佛山季华路等5家游资营业部大举杀入，买入额比五大卖出的营业部足足多出了1亿元。

　　此时，上市首日杀入的五大游资席位已全部出局，华泰证券杭州教工路在7月28日便率先在跌停板上卖出3890万元，获利800多万元。其余4家营业部均在7月30日的大逆转中出局，除方正证券杭州延安路营业部亏损外，都有获利。

　　从7月31日开始，游资买入动力开始减弱，除小部分游资少量买入外，前期介入的游资均在大举出货，这也终结了四川成渝被爆炒的旅程，该股开始逐日下跌。公开信息显示当天上榜营业部净卖出了1.65亿元。

　　整体来看，从7月27日至8月3日，四川成渝共有5天登上龙虎榜，经统计，共有33家游资营业部上榜，总体净卖出9733.73万元。

　　3年前，中工国际上市首日50元的最高价至今仍遥不可及，即使是在2007年的大牛市中，中工国际也从未超过36元。几年后，今年的IPO“爆炒第一股”四川成渝是否也会面临如此的尴尬？

　　游资无形：189个席位轮番上阵

　　事件2

　　一个月来，仅公开资料显示的游资在7只新股上的成交额已超过40亿元，游资不仅屡屡博弈二级市场的差价，市场也出现了6大专打新股的营业部。

　　6大打新营业部

　　中信证券常州环府路

　　国信证券上海北京东路

　　国信证券广州东风中路

　　华泰证券江阴福泰路

　　华泰证券杭州教工路

　　国信证券深圳泰然九路

　　四川成渝或许已成为游资炒新不可复制的现象，不过对于其余6只已上市的新股，游资同样在兴风作浪。

　　据理财一周报记者统计，截至本周二(8月11日)，7只新股的公开交易信息中共有193家次的席位上榜，其中除了中国建筑(601668)的买入榜上出现过4次机构的席位，其余的189个席位均为普通营业部。

　　从7月10日桂林三金(002275)上市到8月11日神开股份(002278)的上市，一个月来，这些游资席位对7只新股累计买入20.92亿元，卖出20.28亿元，总成交金额高达41.2亿元。

　　根据记者的观察，这些游资不仅屡屡博弈二级市场的差价，也有不少是只打新不炒新。据统计，共有6家营业部在相关新股上市首日没有登上买入榜的情况下，大举出货。这6家游资分别为中信证券常州环府路、国信证券上海北京东路、国信证券广州东风中路、华泰证券江阴福泰路、华泰证券杭州教工路和国信证券深圳泰然九路营业部。

　　其中国信证券上海北京东路营业部净卖出中国建筑1.61亿元，净卖出四川成渝1726.68万元。广州东风中路营业部净卖出中国建筑1.02亿元，净卖出四川成渝1225.81万元。华泰证券江阴福泰路营业部、华泰证券杭州教工路营业部分别出现在中国建筑、四川成渝上市首日净卖出名单中，分别净卖出1.32亿元、754万元。

　　上述营业部所在的交易席位名单中，在上市首日并没有一笔买入，由于A股不存在T+0的交易方式，因此上述营业部卖出的筹码肯定是通过打新所得。

　　作为老牌游资的国信证券深圳泰然九路营业部也参与了打新行列，该营业部在7月27日四川成渝上市首日净卖出739.77万元。不过值得注意的是，该营业部不仅打新股，同时也参与炒新。该营业部在7月29日当天同时出现在中国建筑的买入榜和卖出榜上，其中买入2.59亿元，卖出1.79亿元。次日，该营业部选择高位出货，在中国建筑大涨6.28%时，净卖出1.01亿元。

　　有新股的地方就有游资。IPO原本就是在抽取市场资金，高价IPO更是，当所有风险都积聚在二级市场时，游资又继续扒了市场一层皮。在短期暴利的诱惑面前，理性投资谈何容易？

　　杀鸡儆猴：管理层高压政策无效

　　事件3

　　新股遭爆炒早在管理层的意料中，一个多月来，提示风险、限制账户、加速审批，管理层可谓层层紧逼，但“维稳”恐怕依然是第一位的。

　　对于抑制新股炒作，管理层可谓煞费苦心。深交所在IPO重启后的新股上市前，就已经在打击涉嫌短线操纵行为。7月8日，深交所对托管在东吴证券杭州文晖路营业部的“方文艳”账户和托管在江海证券深圳宝安南路营业部的“黄丽娟”账户采取了限制一个月交易的监管措施，并对相关会员采取了相应的措施。

　　同时，深交所也修改了停牌制度，规定中小板新股上市首日盘中20%和50%的两道停牌线，目的在于防范股票上市首日过度炒作的风险。

　　不过，对个别账户的限制以及新的停牌线并未起到“杀鸡儆猴”的效果，在新股上市首日及随后交易中，依然有资金通过大笔申报、连续申报、高价申报等手段拉抬股价，诱导其他投资者尤其是中小投资者跟风介入，造成股价大幅波动，谋取利益。

　　根据深交所8月10日发布的通告，仅在7月份针对新股交易中出现的重大异常行为，深交所先后向证监会上报了40多个账户的异常交易行为，目前证监会已经对上述账户提前介入稽查。其中对参与“万马电缆”等个股炒作，涉嫌以虚假申报手段操纵开盘价的账户实施了为期两个月的限制交易措施。

　　不过，这依然没有改变新股遭爆炒的现象。

　　另外，从7月1日到本周三，深交所的风险教育栏目连发《新股上市首日投资者参与情况分析》《异常交易行为受重点监管，投资者切勿越线》《研究表明：追买新股亏损可能性近60%》《警惕“炒新”风险》和《冷静面对新股炒作热》这5篇文章，不断提示投资者炒新的风险，但在疯狂的炒新资金面前，这不过是耳边风。

　　就在本周二神开股份和久其软件的上市当日，市场传出深交所要求投资者当天买入不得超过1万股，但两只股票当天绝大部分时间仍然大涨100%以上。事后，这一传闻并未得到官方证实。“即使限制只能买1万股，又能起到什么作用呢？炒新资金完全可以第二天再炒。”一位老股民向记者表示。

　　除了打击违规账户和提示风险，近期监管层也加快了新股发行速度，从最初桂林三金、万马电缆的一周一只，到近期新世纪、光迅科技、博深工具、天润曲轴的一周四只，管理层降温市场的意图日渐明显。

　　下周，又有四家公司将进行网上申购，而从7月15日安徽鑫龙电器首发申请获通过后，暂停十个月之久的首发申请上会审核也已经重开大门，目前已有十多家公司通过审核，其中包括大盘股中国船舶重工。

　　光大证券研究员孙青州认为，管理层加快新股发行速度对市场爆炒的遏制，远超此前对账户监管等措施。不过，他预计管理层短期内再次出手的可能性不大，“维稳依然排在第一位”。

　　散户悲哀：九成股民火中取栗

　　事件4

　　新股的高开至少对中签者而言是个福音，七成散户都在上市首日选择了兑现利润，不过，炒新者就没那么幸运了，尤其是首日追高，亏损比例超过90%。

　　本周三理财一周报通过万言网对502位股民进行了调查，其中86.3%(433位)的股民参与过今年的新股申购，中过签的有210位，占到了打新者的将近一半。

　　这些中签者中，有137位选择在上市首日全部卖出中签筹码，占所有中签者的65.2%，而未在上市首日抛售的有25.7%，另有9.1%未全部抛售。可见，约七成投资者都在上市首日选择了兑现利润，这与7只新股在上市首日的换手率基本相符。

　　但接盘的散户就没那么幸运了。尽管市场各路游资是炒新的主力军，但在四川成渝这般暴涨的示范效应下，不少散户也纷纷加入炒新大军。经统计，502位接受调查的股民中，参与了今年新股炒作的竟然多达419位(不含中签的新股)，占比93.5%。

　　其中，获利在20%以上的有64位，获利0%-19.9%的有213位，而142个散户因打新股遭遇亏损，其中有110位散户亏损在0%～19.9%之间，32位散户亏损超过20%。也就是说，炒新的股民中，有33.9%都是亏损的。

　　据一位打新股的老股民杨先生介绍，在IPO重启后的首只新股桂林三金上市前，他并未打算炒新股，但随着股指不断推高后，个股机会越来越少，而桂林三金上市首日的表现也让他心痒。

　　因此在家润多上市首日，杨先生在开盘价40元跳出后立刻填单，可惜股价上涨太快，撤单后，他重新填写了买单，最终以40.78元买入3000股。但无奈的是，家润多并未复制桂林三金的走势，当日一路下滑，次日出现了4.25%的跌幅。

　　第三天该股的大跌终于让杨先生对这只新股失去信心，最终以35.9元全部割肉，累计亏损15000元。该股之后继续走低，截至本周四已经一度跌破了30元。

　　由于新股上市首日的疯狂爆炒，使得炒新风险在二级市场大量积累。深交所也于本周一发文提醒投资者，从市场估值来看，当前新股市盈率普遍较高，万马电缆、中国建筑等股票的市盈率都达到了70倍以上，在一定程度上存在着高估值风险。

　　根据深交所金融创新实验室的分析，参与上市首日买入的主要是中小投资者，该类投资者的亏损金额最多，亏损账户比例很高。比如今年7月10日上市首日追高买入桂林三金的2477位个人投资者(价格达到20%限制被临时停牌前5分钟买入的投资者)10个交易日之后的亏损面高达96.33%，整体亏损983万元。

　　“高处不胜寒”，这些远离基本面的新股，已经完全成为纯粹的“击鼓传花游戏”，结果不难预料。

　　机构困境：杀入中建浮亏近亿元

　　事件5

　　根据公开信息，中国建筑是机构唯一参与了二级市场的新股，但依然摆脱不了高开低走的命运，机构炒新还面临着一个额外的风险，他们将直面“窗口指导”。

　　相比游资与散户，机构对于新股显得更为冷静，从两市交易所公布的公开席位数据可以发现，小盘股中并无一个机构席位的身影。而唯独在中国建筑上市的前两个交易日内，买入榜中出现了4个机构席位。

　　7月29日，大盘出现今年以来最恐怖的暴跌，但上市的中国建筑仍大涨56%，早盘涨幅一度达到90%。公开数据显示，机构是当天的主要买入力量。当天买入席位中，有3个席位属于机构席位，其中第一位买入7.58亿元，第二位买入3.1亿元，第五位买入2.42亿元。三大机构累计净买入13.1亿元，占当日成交额的4%。

　　从中国建筑走势来看，机构应该是在该股开盘时买入。当日中国建筑以6.70元开盘，数十万手的大单频现，至9时45分将股价推高到7.96元，换手率接近三成。然而眼看就要冲破8元之时，机构火力开始下降，随着午后大盘走弱，最终中国建筑也跌破开盘的6.7元，收盘时报收6.53元，较发行价上涨56.22%，首日涨幅远远低于其余首日上市新股的涨幅。

　　对于机构在中国建筑上市首日大举入货的现象，申银万国一位分析师解释道，目前设立了申购新股每个账户最多只能申购发行量千分之一的限制，这使得机构在申购新股时并没有太大优势，因此只能通过二级市场获取筹码。

　　此次机构介入大盘股的力度远低于牛市时机构买入建设银行(601939)的力度。当时建设银行上市首日买入席位前五位全部被机构占有，其中买入榜第一位净买入37.53亿元，占到了当日成交额的16%，5家机构合计占到了当日成交额的23%。不过与当年建设银行上市之初相比，机构的操作手法略有不同。根据上海证券交易所公布的席位数据，机构仅在上市首日出现于建设银行买入席位中。但这一次机构在行情不明朗的情况下，追高中国建筑。在该股上市次日，买入榜前五大席位中再次出现机构席位，且位于买入榜第二位，净买入1.7亿元。

　　此外，从卖出席位中也可见，卖出者依然是游资营业部，由此也可断定，机构在当天并未大举出货。

　　从机构在中国建筑上市首日及次日的走势来看，机构介入该股的成本价不低。但此后中国建筑股价一路下探，截至本周四收盘，股价已经跌至6.12元，较上市首日收盘价下跌了6.28%。假设以上市首日收盘价6.94元作为上述4个机构席位的成本价，且在本周四收盘时尚未卖出，那么机构在中国建筑中至少已经亏损9294万元。

　　那么机构为何不上演拉高出货的把戏呢？近日沪上一位券商分析人士向媒体透露，当机构在中国建筑上市首日杀入后，便接到了交易所电话，让其不要再炒作中国建筑。

　　南京一位券商人士也向本报记者透露，“之前听闻过这件事情”。他还向记者表示，目前最焦虑的并非首日买入中国建筑的机构，而是申购到该股的保险公司，以及数十家基金公司。这类机构网下申购将锁定3个月，如果市场继续下跌，中国建筑或将逼近发行价。

　　对此，喻明投资总经理苏渝向记者表示，“其实网下申购3个月的锁定期也为二级市场的爆炒种下了祸根，若不恶炒，机构到时很难全身而退，故机构会利用资金和筹码的优势，撮合一个离谱的开盘价。”

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