桂浩明

　　桂浩明

　　香港汇丰、东亚等银行纷纷表达了准备到上海证券交易所发行A股并且上市的愿望。而在一年多前，上海证券交易所就提出了开设国际板，以吸引符合条件的海外企业募股并上市的设想。虽然，这个设想在当时并没有受到太多关注，但看来有关方面一直在推进这项工作。而不久前上海市有关领导也明确表示，将争取在明年推出国际板，并且把它视为建设上海国际金融中心的一项重要工作。尽管有专业人士提出，根据目前的法律法规，即便是开设了国际板，海外企业也只能以存托凭证的形式上市，不能直接挂牌，这与标准意义上的国际板也还有一段距离。但不管怎么说，开设国际板已是大势所趋。

　　在世界各大主要股市中，上市资源从来就是面向全球的。特别是进入本世纪以来，随着新兴经济体的崛起，其实体经济的发展又超越了金融体系发展的速度，因此有大量企业选择到海外上市。这也就使得在发达国家和地区的股市中，有越来越多的企业是来自其他国家和地区的。在我国香港的股市上，已有200多个内地企业或内地资本控制的企业上市，其股票市值占到了总市值的一半以上。这种企业的跨境发行股票与上市，推动了资金在全球范围内的流动与配置，在一定程度上产生了优化组合的作用，对世界经济的发展也是有利的。作为新兴经济体，中国这几年来一直是充当上市公司资源输出者的角色，大量企业到海外上市，一方面为其提供了融资渠道，另一方面也加快了企业的国际化步伐，促进了治理结构的完善。而当境内的资本市场也取得了长足发展，股票市值甚至已经居于世界第二的今天，中国就不能仅仅是输出企业到海外上市了，也应该允许海外企业来中国上市，这不单单是为了本国资本市场的发展，同时也是进一步对外开放所必需的。更何况，上海正面临着建设国际金融中心的艰巨任务，如果这个中心的证券交易所只有本国企业上市，那么显然是不可想象的。

　　不过，从完整的市场建设角度来说，开设国际板，就不仅仅是要让海外企业来上市，同时还要让海外的投资者来参与。国际板之有别于其他板块，就是允许非在本国注册的公司以某种形式上市，而如果上市以后甚至还不让其注册地的投资者参与交易，显然不合情理，也不合国际惯例。而如果是将其设计为只是交易海外企业在境内发行的股票，那么这就不是严格意义上的国际板了。在海外主要市场中，企业股票可以在多个国家与地区的交易所上市，同时投资者也是可以自由选择在不同市场买卖相关股票。换言之，就是企业可以跨境交易，投资也可以跨境，否则就会存在上市与交易的不协调问题，从而大大降低了市场的国际化程度。从这个角度来看，上海证券交易所开设国际板，怎样让符合条件的国际投资者能够有序地进入是至为关键的。如果国际板不对国际投资者开放，那么其设立的意义要大打折扣，很可能就变成只是增加了上市品种，不但对于市场的成熟起不到什么大的积极作用，相反还会使现在已经不那么协调的股票品种结构（有A股，又有B股），变得更加复杂，以至得不偿失。

　　客观而言，自推出国际板的消息公布后，市场反应并不积极。尤其是因为没有关于同时引进国际投资者的信息，使得部分投资者更容易从扩容会加快的角度来看待这件事情。显然，在境内企业都等着排队发行、上市的情况下，将上市资源进一步扩大到海外，而在开放外资进入本国资本市场方面又步履蹒跚，这样的安排当然不太可能得到广大投资者的普遍认同。所以说，开设国际板是必要的，但这不应该只是开放海外企业来上市，同时还要引进国际投资者，国际板这才真正名副其实。

　　（作者系申银万国证券首席分析师）

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