□本报记者 葛春晖 北京报道

　　

　　7月份新增信贷额从6月的1.53万亿大幅降至3559亿，落差巨大。由于上半年流动性泛滥的局面主要就是由超常信贷投放推动所致，这令人不禁对后期流动性产生疑问。对此分析人士表示，7月份信贷增量回落属于井喷后的正常现象，在宽松货币政策对基础货币投放形成保障、经济好转使货币乘数上升以及信贷刚需的作用下，未来信贷增速仍将保持惯性，流动性宽裕的局面有望持续。

　　增量回落属情理之中

　　事实上，7月新增贷款大幅回落早已在机构预料之中。首先， 7月贷款增量下降属于正常的季节性特征。据中金公司统计，2000年至2008年，每年的7月份都处于新增贷款的低位，平均月度新增额仅为1225亿元，今年3559亿已是大大超出往年。其次，年初发放的票据与短期贷款陆续到期，而随着监管部门加强对票据融资业务的检查力度，票据增量大幅放缓。7月份新增票据融资为-1982亿元，大幅拉低了新增贷款总额。第三，新增贷款的发放与中央财政拨款的节奏有很大关系。今年第三批800亿中央投资于7月底、8月初发放，7月份成为中央投资的"真空期"，相应的项目配套贷款也就随之减少。

　　流动性泛滥程度有所下降

　　2009年以来，金融领域尤其是商业银行系统的流动性充裕程度快速发展，市场利率甚至出现了"倒挂"现象。在银行间同期拆借市场上，7天同业拆借利率一度下滑至1%以下，低于商业银行同期通知存款1.35%的年利率水平。在这种情况下，银行增加贷款规模以改善当期经营状况的冲动非常强烈，放贷冲动近乎"疯狂"。

　　上海证券首度宏观分析师胡月晓表示，6月份信贷增量的非正常上升，反映了当时资金面的极度充裕状况；而7月新增贷款下降，则是金融机构自身放贷能力前期过分透支的结果。6月底的金融机构超储率降到了有记录（2001年）以来的最低点，意味着金融机构放贷能力的下降。不过，进入7月份后，银行间资金充裕的情况已有所改变。胡月晓表示，随着银行间市场利率上升，利差倒挂现象已基本解除，银行开始正视风险。这也进一步限制了银行放贷的冲动。

　　未来流动性充裕有保障

　　众所周知,本轮流动性充裕局面主要是在宽松的货币政策下,信贷超常规投放所推动的，那么在7月份信贷新增额大幅缩量后，流动性充裕局面将会如何演变呢？首先，政策面上，央行近期不断强调将继续维持宽松的货币政策，保持货币信贷总量的增长对经济的拉动和支持作用。7月份央行在公开市场净投放1505亿元，8月份第1周净投放330亿元，均显示了央行适度宽松的态度。其次，从公开市场操作看，由于今年公开市场操作主要以3月期、28天期为主，年底前可供对冲的到期资金量达23950亿元，央行投放基础货币的弹药仍很充足。第三，外汇占款是基础货币投放的另一主要渠道，在贸易顺差形势持续好转的背景下，加上人民币升值预期引起热钱不断涌入，外汇占款仍将继续增加。胡月晓表示，按每月100亿美元的新增外汇占款规模测算，考虑到货币乘数效应，下半年平均每月3000亿新增贷款规模还是有可能的。

　　除上述因素外，经济好转使货币乘数上升、银行信贷存在“刚需”也都将推动货币供应量保持较高增速。事实上，经历了7月份的信贷收缩后，目前银行系统内的资金面仍然充裕。8月11日银行间7天同业拆借利率为1.5812%，与7月中旬以来的日常水平基本相当，未显示出流动性有趋紧迹象。

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