西南证券付立春赵汉卿

　　7月货币供应持续快速增加。根据央行最新数据，7月末广义货币供应量(M2)余额为57.3万亿元，同比增长28.42%。经济活力提升，存款定期化减弱。今年一季度货币供应与信贷规模都快速回升，7月M2与M1增速之间的“剪刀差”从上个月的3.67%进一步下降至2.05%（从1月的12.1%一路直线下降），说明经济的活跃程度在持续提升。

　　调低信贷增量预测

　　新增信贷低于预期。与货币供应量相对应，中国银行业前7个月的信贷规模快速扩大。截至7月末，国内金融机构38.1万亿元，同比增长33.9%，增幅比上月末低54bp。1-7月人民币各项贷款增加7.73万亿元，同比多增4.89万亿元。但是，7月人民币各项贷款增加3559亿元，大大低于上个月1.53万亿的规模，也低于我们的预期。

　　票据、短贷骤减是主因。7月新增贷款中，票据融资骤减1982亿元。而在之前一季度新增公司贷款中，票据融资占到36%。如我们预计，随着一般贷款的快速增加，票据融资占比很难再达到前期的高度：4月、5月与6月新增票据融资分别为1257、862和135亿。6月短期贷款不仅从规模上实现了迅猛增加，而且在占比上快速反弹。7月居民短期贷款虽然增加478亿元，但企业贷款减少581亿元，超过我们预期。由于票据融资与短期贷款的息差相对低，这部分业务的减少对银行存贷息差收入的影响相对有限。

　　根据中国银行业历年信贷周期中的分布，下半年贷款都占到全年的约30%，且三、四季度分布相对均匀，预计2009下半年将新增3万亿，其中三、四季度各新增1.5万亿。但是，由于信贷放缓的因素对信贷的影响快于也大于我们预期，而推动因素影响相对有限与滞后，预计三四季度新增信贷约只有2万亿左右，各月平均增长3300亿。

　　调低业绩预测

　　银行7月以来表现不佳，符合我们的预测评级。虽然7月中旬以来货币信贷政策发生重要变化，但从银行基本面的角度来看并无实质性变化，只是从估值的角度而言，银行股估值的吸引力已经显着下降。就我们对银行业未来6个月的业绩预测而言（参照2009年预期市盈率），银行的PE估值上升空间已经迅速收窄。

　　由于下调全年贷款量数据，我们也相应下调银行业的业绩预测，至行业利润增长分布在6%左右、净资产平均增长12%左右的预测。依然维持行业“跟随大市”的评级。

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