招商证券：

　　CPI主要统计了八类商品的价格变动，其中食品在CPI中的权重为33.2％。从以往数据来看，食品往往是各因素中对CPI影响最大的，而在食品大类中，猪肉的权重约为10％左右。由于猪肉价格波动最大，因此对CPI的影响也就较大，猪肉价格走势领先于食品价格及CPI走势。根据我们相关性分析得出的测算结果，猪肉价格的变化领先CPI和食品价格两个月，而食品和CPI变化是同步的。

　　近期除“肉禽类食品”外的其它食品（例如大米和面粉）价格同比出现明显上升，而“肉禽类食品”价格仍在下降。其中猪肉价格下降幅度最大，2-6月份猪肉价格平均比去年同期下降了27％，5-6月份下降最多，均为32％。因此可以说，猪肉价格大幅下降拉低了食品价格，进而拉低了CPI。测算表明，2-5月份猪肉一项对CPI的贡献率为69.9％，大大高于以往的水平。因此，通俗点讲，目前的状况就是猪肉“绑架”了食品，食品和居住共同“绑架”了CPI。

　　最近四个月，未经季节调整的CPI环比仍为负数，但近两个月猪肉价格同比变化已趋于平稳，其中白条猪价格出现回升态势。根据我们农业分析师的预测，下半年猪肉价格环比将有20%的涨幅，同比有望从下降30％恢复到0，改善幅度约为30％，那么猪肉价格对CPI变动贡献约为1个百分点。根据历史统计数据，除特殊时期外，猪肉对CPI的贡献率一般在20%-30％。如果按照这个贡献率，我们推测CPI可能回升大约250-333个基点，即从6月份的-1.7在年底上升到0.8%-1.6%。

　　CPI作为观察价格走势的主要指标具有一定的局限性，因为CPI并不能很好地反映资产价格走势。因此，货币管理当局如果仅以CPI作为治理通货膨胀的目标，就会忽视资产价格走势可能带来的问题。CPI更多是反映实体经济价格走势的指标，但今天全球的虚拟经济活动似乎比实体经济更为活跃，毕竟巨量的流动性特别是“热钱”流入都不是为了购买我国的猪肉。

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