■ 《红周刊》记者 侯斐

　　中美战略对话前夕，长期关注国际宏观经济的经济学家如何说？

　　7月27、28日（下周一、周二），中美双边谈判机制——中美战略与经济对话（S&ED），将在华盛顿里根中心首揭帷幕。对于中国人普遍关心的美国国债、人民币汇率等问题，此次对话会达成怎样的共识？经过“百年一遇经济危机”的洗礼之后，中美这两个世界上大经济体应如何面对未来？本周五，《红周刊》记者独家采访了宏源证券首席经济学家房四海，就将举行的中美战略对话以及国际国内经济形势等相关热点进行了访谈。

　　共同的期待：升值！

　　“从长期来看，此次对话是解决中美两国乃至全球经济发展与世界资源之间的不平衡，具体来说，就是绿色能源合作、二氧化碳排放等方面的议题；从短期来看，是要解决中美两国之间的不平衡，是经济层面的不平衡，比如投资与消费之间的不平衡、中美贸易的不平衡等。”

　　在分析了此次对话的大背景后，房四海开始逐个分析当前的热点，也就是此次对话可能的议题。他认为，美国方面首当其冲要提出的要求就是希望中国出台更多的政策刺激内需，而中国主要提的就是美国国债的问题。解决这些问题的方法，似乎都可以归结到两国的汇率问题上——“美国希望人民币升值，中国也希望美元走强”。

　　“美元走强对中国和美国都有好处。”他分析说，美元指数的走强对中国的好处主要有两方面：首先，中国持有大量的美元资产，根据他的估算，在中国2万亿的外汇储备中，除了8000亿美元的美国国债以外，还有4000亿美元的其他美国资产，因此，美元指数的走强对中国外汇储备的保值具有重要意义。但他又强调说，美元资产的保值还不是中国要求美元指数走强的最重要的原因，“更重要的原因是，美元指数的走强可以压低大宗商品的价格，从这个角度来分析，美元指数的走强对于中国这个大宗商品最大的进口国和世界加工厂来说，是更有战略意义的。”另外，房四海分析认为，美元指数走强对于美国也是有好处的，如果美元指数走软，美国的国债就“更卖不出去了”，这种现象无疑是已有巨额财政赤字的美国政府最不愿意看到的一幕。

　　出于对本国制造业的保护，人民币升值问题一直是欧美等国多次要求的，此次中美战略对话也不例外。在此问题上，房四海也支持人民币的升值。他认为，经过此次危机，中国必须进行经济发展模式的调整，不能再走以前出口导向的老路了，寄希望于欧美经济复苏后继续大量进口中国商品是不可行的，“现在，美国人像中国人，已经开始节俭、储蓄，从美国的储蓄率上看，危机前储蓄率是负的，危机后转为正值，近期竟达到十年的最高值，这一切都表明美国人的消费习惯已开始转变了。没有了国外消费者的真实需求，即使人民币不升值，出口也无法恢复到危机前的水平了。”所以，中国未来发展必须走居民导向型的经济，就是居民消费拉动的经济发展。

　　双方都希望对方的货币稳定甚至升值，但这两个要求并不矛盾。 但这并不代表在此次对话中就会达成什么实质性的协议，房四海话锋一转，他分析说，货币的汇率调整毕竟是个多方利益集团博弈的结果，不可能通过一次战略对话就一蹴而就。

　　共同的敌人：通胀

　　“中国和美国是利益共同体，所以，此次中美战略对话应该能达成一定的共识。”除了都期待双方货币升值以外，中国和美国目前面临的经济形势还有其他的共同点。

　　“双方目前都有较强的通货膨胀预期，都开始逐步地收紧货币投放。”房四海分析道。根据他的调查，最近一、两周以来，国有四大银行的信贷呈现负增长，表明中央银行已经在回收货币了。另据媒体报道，由于信贷投放过多，近期多家股份制商业银行如民生银行、中信银行等均收到了央行发行的定向央票。根据国家统计局的资料，今年上半年，信贷规模达到7.37万亿，是去年的1.5倍，所以房四海预计7月份央行开始收紧货币，在下半年央行的调控下，全年的信贷规模有可能限制在10万亿规模以内。同时，美国国内也存在着较强的通货膨胀预期，美国TIPS（通货膨胀保护债券）10年期利率已上行了20%多。“中国和美国现在都没有放松货币的条件了，因为两国都存在着比较强烈的通货膨胀预期。”从这个角度看，中国和美国也是一条战壕里的兄弟。

　　收紧信贷不会影响到

　　中国经济复苏之路

　　“明年中国经济发展的主题应该就是内需、消费。”拉动经济的三驾马车中，房四海看好消费。他说，经过30年的积累，中国已有了一些富人，他们积累了一定的财富，该到消费升级的阶段了。除以之外，国家还是要加大对福利、保障的投入，没有后顾之忧，人们才敢花钱。

　　对于固定投资，房四海认为，从短期来看，去年4万亿的投资，对经济确实起到了较明显的拉动作用。“长期肯定不能这样下去，不具备持续性。”而且，对于投资是否有效，房四海也持怀疑的观点，他分析说，“短期内，固定投资一投下去，GDP就立刻上来了，但有没有效果呢？我觉得，效果可以从税收上来看，虽然总量上有增长，但这是由于去年费改税造成的。从分量上看，增值税、个人所得税都是减少的，这表明企业的销售收入和个人所得都减少了。”所以，房四海认为，仅从GDP的增量上来判断经济，有失偏颇，他举例说，“楼拆了再盖，盖了再拆，会产生GDP，但是这样的投资显然是无效的。”

　　除了去年年底4万亿的投资拉动经济快速止跌回升，充裕的流动性也是必不可少的要素。但伴随着通胀预期的日益强烈，房四海也认为，下半年央行将收紧信贷。这样是否会影响到中国经济的复苏之路呢？“不会！”房四海坚定地表示，“相反，如果央行不收紧货币，放任流动性泛滥，就会使中国经济走上恶性通货膨胀的道路，就可能导致经济再次探底，造成更大的损失。现在央行进行货币政策的微调恰恰反映出宏观调控能力的提高，这对经济是有好处的。”

　　中国经济走“V”型

　　综合以上的分析，房四海认为，中国的经济将呈现小V型，而不是大V型，在后期的经济增长将呈现较平稳的态势，“像耐克品牌的样子”，房四海边说边在空中画出一个对勾。他预计，今年GDP增长可能会达到9%，明年可能也是8%～9%，并不会出现12%以上的高速增长。

　　对于欧美经济，房四海认为，美国经济已于二季度见底，欧洲经济可能于三季度见底。但他又提醒投资者注意，“见底”和“复苏”是完全不同的两个概念，见底是指经济下跌的速度在趋缓，是加速度在降低。见底之后还是可能有一段较长时间的盘整。他预计，美国经济可能呈现U型，而欧洲经济则可能出现较长时间的盘整，甚至不排除出现像日本那样的L型。

　　A股可能进入中场休息

　　“A股正处于牛市的上半场，”成功地于去年11月判断牛熊转换后，房四海对今年上半年的股市作出上述判断，“当然，这些都是基于对宏观经济的分析后得出的结论。”

　　“说是上半场，隐含的意思就是说可能会有中场休息，也就是说，近期出现中期调整的概率还是很高的。具体的点位我不想去预测，但是，既然在牛市里，投资者也应该知道该如何操作。即便有调整，也不应该感到恐慌，也不用杀跌出局了。”

　　看好创业板

　　但是，房四海比较看好创业板，他认为，从官方的态度来看，证监会姚刚年初就表示，创业板要从国家战略的角度来考虑，因此，创业板的重要性要远高于股指期货等。另外，从创业板本身的重要性来看，一，创业板可以解决大量的就业，中小企业向来是吸纳就业的主力；二，创业板可以激发创新意识，虽然现在创业的企业众多，能够成功上市的几率并不大，但聊胜于无，创业板推出可以给予希望，激发创新意识，这对国家的发展大有裨益；三、如果没有创业板，好的企业去别的国家上市，造成国民财富的流失，这也是很大的损失。

　　·精彩观点链·

　　 A．关于美元指数

　　美元指数是全球大宗资产配置的牛鼻子，所以，美元指数走稳，对压制全球大赛商品泡沫以及新兴市场股市和地产超级泡沫，将起决定性作用，对中国企业总体利润恢复也会有所帮助。美元指数78.34的底已经成型，最近连续的下跌不会跌穿此点位，很快美元指数就会走强，在下半年，可能出现10%的涨幅。

　　B．关于大宗商品

　　大宗商品价格上涨可分为四阶段：商业库存调整、经济见底预期、美元贬值恐惧、真的复苏到来。目前大宗商品价格处于“美元贬值恐惧”阶段，真的复苏，远未到来。短期大宗商品回调是必须的，更是健康的。

　　C．关于资产泡沫

　　这里的“资产（assets）”，是指广义的资产，房地产、股票都属于此范畴。目前，中国的房地产和股市中都存在着资产泡沫，而形成泡沫的原因就是：人民币当升没升。本币价格不到位，就使得资产被动高估，产生泡沫。

　　D．关于宏观经济数据

　　宏观经济数据经常具有滞后性，甚至成为相反指标。因为经济发展是连续的，而数据发布是离散的。经济数据一般都是对前一段时间内经济发展的总结，待公布之时股市可能已对经济运行进行了反映，所以，宏观数据很可能成为反向指标。比如，2008年12月美国国家经济研究局公布美国衰退时刻，全球股市已于11月到达大的底部。■

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