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　　尽管火电行业中期业绩仍显悲观，但在宏观经济复苏的推动下电力行业回升的势头是明确的。更重要的是，不少电企可以介入上游的煤炭资源，以及想象空间巨大的风电、太阳能、核电等新能源，我们认为这将是电力行业的一次完美蜕变，极有可能诱发电力板块的补涨行情。

　　疲软中报不影响复苏

　　近日部分电力公司披露中报的情况，在申万重点跟踪的27家火电上市公司中，有16家公司发布了中期业绩预警。而在这16家已发布业绩预警的公司中，9家公司预计亏损，总体而言火电行业中期业绩仍显悲观。

　　同时，国家发改委发布的6月电力行业运行情况也显示，上半年全社会用电量同比下降2.24%.而在去年同期，全社会用电量增长了11.7%。相对于其它行业而言，电力行业的回暖有点姗姗来迟的味道。其主要原因是，全国用电量的大户———第二产业的用电量下降了5.7%，而去年同期增长了11.1%。但从6月起，随着有色、钢铁等原材料价格的上升，这些高耗能行业的开工率明显回升，对电力的需求明显回升。

　　考虑到宏观经济是从2008年8月左右开始大幅下滑，因此从今年三、四季度开始，宏观经济的同比增速将明显好转，这将进一步推动电力的需求。也就是说，尽管火电中报仍然不太乐观，但复苏的势头是明确的。

　　新亮点：产业链延伸

　　在发电量回升的同时，成本下降也是不争的事实。兖州煤业与五大电力集团在山东省内电厂签订重点电煤合同，电煤合同价格的上涨幅度为4%左右，低于此前市场预期的10%左右。这里我们可以大致分析：电企的合同电煤比例为60%，市场煤为40%，合同煤上升4%，市场煤下跌20%的情况下，电企2009年的成本总体同比下跌5.6%左右。具体而言，不同公司的合同煤比例也不同，但总体成本压力应低于08年。

　　在经历2008年的高成本洗礼及产业结构的冲击后，电力行业开始意识到产业链的重要性。我们可以先看看以下的一些例子。国电集团入驻内蒙古平庄煤业集团，华电国际收购万通源二铺煤业公司70%的股权等等。与此同时，国内约60%以上的风电由五大电力集团兴建运营，中电投成为国内第三家核电运营商等等。

　　换言之，传统的火电企业正悄悄地完成一次华丽的转身，而这一切则归功于产业结构调整的大背景，以及当前能源问题的日渐突出。2007年底以来，煤炭价格伴随着国际油价水涨船高，导致下游的火电遭遇罕见的全行业亏损。正所谓祸兮福所倚、福兮祸所伏，高煤价对电力利润的侵食，令火电企业开始意识到产业链不完善，以及产品单一的极端被动。为了改变这一状况，进军上游的煤炭资源，大力发展水电、风电、太阳能、核电等清洁能源，无疑是实现重生的最好路径。

　　资产整合：又一催化剂

　　作为央企必须保持控制的七大行业之一，电力行业具有较大的整合空间。以五大集团为例，华能集团、大唐集团、国电集团、华电集力、中电投集团未上市的电力资产均为上市的1倍，甚至2倍以上。而另一方面，2010年是央企整合的最后年限，按照优胜劣汰的原则，电力企业极可能也要遵守行业前三的规定，那么，电力行业未来重组的动力将不会小。

　　另外，经过一年多的调整，电力板块的价格已经大幅回落，对于大股东而言，资产注入的代价明显下降，实施重组的条件更为成熟。近期以来，大唐旗下的桂冠电力、以及长江电力已经启动了资产注入的进程，这极可能是电力行业资产整合提速的信号。

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