□赵中伟

　　

　　2009年二季度以来，全球经济出现了企稳迹象，投资者的通胀预期也被再度燃起。对于中国而言，虽然经济底部基础尚不稳固，但经济率先复苏的势头已经确立，通胀似乎将要比其他国家更快地到来了。为了防范或减弱通胀预期的自我实现，加强通胀预期管理应成为下一阶段必须面对的重要问题。

　　笔者认为，有效实施通胀预期管理的前提是厘清本次可能发生的通胀的成因。本次通胀的内容是广义的，并不仅仅限于物价，货币的超量供给、输入型成本推动和食品价格的蓄势待涨是构成本次通胀的主要原因。

　　巨量信贷造成货币超量供给。为了使投资在拉动经济增长中发挥重要作用，央行实施了宽松的货币政策，对投资活动给予了相当规模的信贷支持，向市场注入了大量流动性。宽松的货币政策取得了积极的效果，并在今年上半年创造了超出历史纪录的信贷规模。但故事并没有到此结束，更准确地说是不容许结束：已开工的投资项目需要继续支持；社会资本投资尚未被有效带动；实体经济的资金需求不能得到充分满足，信贷中存在大量的漏出；中小商业银行的信贷冲动刚开始释放。结果，信贷规模超过了经济发展实际需要的水平。

　　国际初级产品价格的上涨构成输入型通胀压力。基于通胀预期和美元贬值预期，投资者大举进入国际初级产品市场。在投机资本的推动下，石油、有色金属等初级产品价格出现了大幅度的上涨。中国已经成为国际初级产品市场的主要买方，进口原材料价格的上涨形成成本推动型通胀压力。

　　食品价格将直接推动物价上涨。早在金融危机前，已经出现了食品价格的大幅上涨。金融危机的爆发暂时抑制了食品价格上涨势头。然而年初以来，食品价格又出现了环比上升势头，实际上是危机前上涨势头的延续。食品贴近居民的生活，在CPI中占有较高比重，因此其更能够对通胀预期产生明显的作用。

　　通胀预期的自我实现机制会对经济产生负面影响。在预期的引导下，投资者为了规避通胀带来的损失，会从事投资保值活动。在中国目前有限的投资品种中，房地产和股票市场就成为投资者的当然选择。投资者选择投资于房地产和股票市场，不仅仅出于保值目的，近几年房地产和股票价格的大幅上涨使之滋生了强烈的投机目的，双重目的加剧了资产价格的上涨。近来，房地产和股票价格的上涨在一定程度上反映了通胀预期正在逐步确立。资产价格与物价之间也存在相关关系，通过资产负债表效应、财富效应等，资产价格的上涨将促使物价上涨。最终，普遍的通胀将形成。如果在通胀形成的同时，经济增长的动力不足，那么滞涨的局面就会出现，到那时，政策的运用将陷入两难境地。

　　鉴于通胀预期的危害，应该对通胀预期积极实施管理。首先是抓住通胀预期实现的时间窗口实施干预。根据对当前物价翘尾因素和新涨价因素的分析，到年底之前，物价指数不会转为正值；出现通胀压力应在明年后半年，所以，我们具有一年期的时间窗口对通胀预期实施管理。

　　在政策宣传上，应强调当前的通缩压力而非通胀压力，并向公众传达坚定的信心，即未来可能出现的通胀是温和的、可控的，政府完全有能力应对并坚决制止恶性通胀，以削弱通胀预期。在宽松货币政策前提下，适时调整信贷的投向、力度，确保有效需求得到满足；对信贷资金流入房地产和股票市场从严控制；加强事后监管，严查信贷资金的漏出；根据实体经济运行状况，及时收紧货币政策。综合运用财政政策、产业政策、社会保障政策等，化解物价上涨和资产价格膨胀的压力。（作者系中国社科院世界经济与政治所博士）

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