李梅影

　　投资者报(记者李梅影)当新桥以相对合理的价格售出深发展股权，促成了中国平安一场得意收购之时，中国太保(601601.SH)却成为了失意者。

　　自6月“平深恋”以来，深发展的股价一直处于上升趋势，但此时的中国太保却因保守的投资策略错过了这场好戏。

　　7月11日，中国太保公布了未经审计的中期业绩预减公告，该公司2009年上半年净利润同比预降六成，中国太保解释称主要原因是投资收益同比下降。

　　分析机构指出，中国太保投资策略一贯谨慎，今年一季度“踏空”了行情，尽管二季度加大了投资力度，但也很难扭转整个上半年投资收益相比去年同期大幅下滑的命运。

　　除了投资收益下滑，中国太保的保费收入今年以来也是一路向下。尽管业绩不如意，但多名分析师均发布报告看好下半年的保险行业，中国太保业务结构调整带来的长期稳定价值也被机构看好，其股价近六个月里已经大涨了112.24%。

　　投资另类路线

　　2009年上半年股市行情一路上扬，投资收益反而不如一路下行的2008年，对于投资收益下滑中国太保的解释是：由于2007年末该公司权益类资产有较大浮盈，2008年上半年通过卖出浮盈资产实现了大量的买卖价差，同时所持有的基金进行了大比例的分红，因此2008年上半年权益类资产收益较高，带来了较高的投资收益，这也就有了比较大的基数。

　　但从个案来看，中国太保的投资业绩表现令人生疑，明显的例子就是错过了深发展。

　　从深发展2009年一季度报告来看，在前十大无限售条件股东名单中，并没有中国太保的身影，而在深发展2007和2008年年度报告中，中国太保都赫然在列，特别是在2008年末持有深发展8211万股。二季度深发展股价由16元涨至最高24元，涨幅50%。

　　有机构分析师认为，上半年资本市场火爆，上证指数涨幅已经超过了70%，在这样的大环境下，中国太保在权益类资产上的投资显然存有明显的“踏空”嫌疑，进而质疑中国太保在今年下半年更加复杂多变的环境中将表现出的投资能力。

　　中国太保将坚持走稳妥投资路线，中国太保投资总监杨文斌在面向分析师的2008年业绩推荐报告会上表示，“碎步慢跑，落袋为安”是对2009年投资策略的一句概括。

　　另外值得关注的是另类投资。业内人士透露，10 月份保监会很可能出台保险公司投资物业和未上市股权的相关政策，这将进一步拓宽保险资金的投资渠道，利好保险业。中国太保指出，去年该公司大力拓展与基础设施项目相关的另类投资，并取得了重大突破。这些投资包括“太保-乌江水电项目债权投资计划”、“京沪高速铁路股权投资计划”等。

　　三成利润或泡汤

　　7月14日，中国太保公告称，2009年上半年实现的寿险、财险保费分别为352亿元和186亿元，其中寿险保费收入同比下降9.51%。

　　虽然截至记者发稿，各保险公司上半年保费收入数据尚未披露完全，因此不知道中国太保在此期间的保费收入排名如何，但从2009年1至5月的数据来看，中国太保寿险“探花”的位置已被泰康人寿取而代之，并可能跌至第五名。

　　中国太保从去年8月开始了寿险业务调整结构，此后其旗下寿险保费已连续9个月下降。对此，联合证券分析师张黎则认为，银保的期缴化使得首年体现的保费减少是保费下滑的主要原因。

　　对于保险公司而言，最能创造稳定价值的是期缴性保单。但通常一份期缴保单，保险公司给予代理人的佣金大约在首年保费的30%~50%，而趸缴保单的佣金率如果以银保渠道为例，通常此比例为3.5%左右。由于资金成本较高，大量推行期缴保单，首年体现出的保费自然减少。“但我们更加看重隐藏其后的个险新单稳步增长和银保期缴化，对新业务价值增长贡献巨大。”张黎称。

　　另外，中国太保旗下太平洋财险今年利润贡献存在问题。在交强险责任限额和基础费率调整后的2008年下半年，三大财险巨头的经营状况不容乐观。各经营交强险业务的保险公司近日向社会公布了交强险专题财务报告，其中中国人保、中国平安、中国太保三大上市公司的报告尤为引人关注，三大公司交强险业务去年下半年出现“由盈变亏”趋势，经营压力开始显现。

　　值得注意的是，中国太保2008年全年利润仅为13.39 亿元，旗下财险公司提供了约7亿净利润，其中交强险有超过一半的贡献。但2009年交强险或许情况不容乐观，尽管2008年实现了盈利，但三大公司出具的精算报告一致认为，2009年的交强险保费充足性面临严峻考验，赔付成本将进一步增加。

　　通胀预期有益业绩增长

　　不过，让保险公司庆幸的是，通胀预期成为目前最大的宏观利好因素。

　　平安证券认为，保险行业将受益于通胀预期的主要原因是：首先，通胀可以带动债券收益率的提升和股市上扬；其次，寿险负债久期长，资产久期短，那么在加息周期中，可以获得再投资超额收益；另外，虽然通胀会使保单价格上升，竞争激烈，但可以由超额投资收益补偿。

　　联合证券也对保险股在下一阶段的表现给出了乐观估计。他们认为，从寿险行业毛利率和收入的角度来看，均主要受宽松货币政策的积极影响。短期内货币宽松的大方向不会出现扭转，下半年保险股的优秀表现仍将延续。

　　从2008年的经营业绩来看，三家保险机构业绩普遍大幅下滑。其中，中国平安净利润6.62亿元，同比下降95.6%；中国人寿净利润100.68亿元，同比下降64.19%；中国太保净利润13.39亿元，同比下降80.6%。在基数低的情况之下，保险业2009年的增长并非难事。

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