□国泰君安策略团队

　　桂林三金和万马电缆上市首日分别暴涨82%和125%，静态市盈率达到53.7和52.2倍，动态市盈率也达到49.2和54.9倍。这一方面引发市场关于“A股投资者赌性暴露无遗：又到钱多人傻时”的讨论，另一方面也促使管理层加快IPO进度，中国建筑、招商证券、成渝高速等大盘股迅速获得批文。

　　IPO加速重启会是市场调整的契机么？一方面，从历史情况看，数次IPO重启对市场影响中性。数据显示，新股IPO上市首日涨幅惊人，平均在100%以上，PE更是高达100倍以上，因此从这一角度看，目前桂林三金、万马电缆等股票的涨幅似乎并不离谱。

　　但另一方面，我们也不会忘记2007年的中国石油IPO标志市场调整的开始。分析其IPO对市场的影响，我们认为，“炒新”能否持续是关键，也就是上市首日收盘价越低，“炒新”的获利空间越大，IPO发行才能形成正反馈。

　　从历史上看，“炒新”收益率和市场走势有很好的正相关性——牛市时一般“炒新”收益为正，甚至有一定的弱领先性。而2007年9月上旬，“打新”收益率开始由正转负时，随后市场冲高回落大幅暴跌。

　　理论上说，参与“炒新”的投资者是风险偏好最强的投资者。而在牛市中，股票价格由最能承受风险（或最乐观）的投资者决定。如果这些投资者连续出现亏损，进而降低投资意愿，那IPO将形成负反馈，对市场流动性构成压力，进而促使市场回落。

　　展望未来，大盘股的IPO将越来越多，而大盘股估值弹性一般较小。如果大盘股上市首日收盘价估值过高，进而使“炒新”热情衰退，将对大盘走势带来负面影响。但反过来说，如果大盘股估值较低，将有利于行情向纵深发展。而兼具房地产和建筑业务的中国建筑正是一块试金石，其上市后表现值得关注。

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