⊙西南证券研发中心

　　副总经理 周到

　　中国建筑的首发，被舆论认为是对市场承载和机构定价能力的考验。其实，换一个角度看，这恰恰有利于深入和持久地展开牛市行情。2009年7月14日，上证指数再创本轮牛市形成以来的新高，就说明了这一问题。

　　大盘股首发宜早不宜迟。股票发行价格与二级市场行情关系密切。桂林三金(002275)、万马电缆(002276)、家润多(002277)发行价市盈率分别为32.89、30.88、31.58倍，四川成渝A股发行价区间市盈率为18.06 至20 倍。如果这4家公司在上证指数1664.93点时发行A股，那么，其发行价市盈率可能也会腰斩。以成渝高速为例。2009 年7 月10 日(初步询价截止日)，四川成渝高速公路收盘价为3.22 港元。按照人民银行2009 年7 月10 日公布的人民币汇率中间价1 港元＝0.88141元人民币计算，该收盘价折合为2.84人民币元。而四川成渝和保荐人(主承销商)中国银河证券股份有限公司根据初步询价的报价情况，并综合考虑发行人基本面、H 股股价、可比公司估值水平及市场情况等，确定本次发行的每股发行价格区间为3.25至3.6人民币元(含上限和下限)。上证指数下探1664.93的当日，即2008年10月28日，四川成渝高速公路报收1.01港元。这还不及2009年6月10日收盘价的三分之一。因此，四川成渝如果提前发行9个月，发行价区间也就不可能定为3.25 -3.6 人民币元。桂林三金、万马电缆、家润多等情况也是一样。这表明，二级市场行情越是低迷，发行人筹资也就越少。发行人筹资越少，市场“失血”也就越少。目前，与底部点位相比，上证指数接近翻番。不过，本轮牛市远未临近顶部。因此，就对市场的冲击而言，当前发行大盘股，要比指数更高时发行大盘股小得多。新股总归要首发。这样，中国建筑当前的首发也就成为利好。据报道，中国冶金科工计划2009年10月份A＋H股同时上市，中国船舶重工A股上市申请已在中国证监会排队。因此，2009年内拟首发大盘股数量有限。按上述分析，如果招商证券、光大证券能尽快发行新股，也可以视为利好。至于拟在中小企业板或创业板上市的公司首发，由于规模较小，我们可以置而勿论。

　　弱化首发对市场的冲击，有利于创业板市场的平稳启动和运行。首批创业板企业预计在2009年10月底或11月初上市。这就要求市场参与各方树立高度的使命感和责任感，各司其职，各尽其责，共同建设好我国创业板市场。2009年10月14日，中国证监会副主席姚刚在创业板发行制度培训会议上表示：“目前在主板排队等待上市的企业申报创业板没有任何优先权，申报材料要重新根据创业板的要求修改，并需要履行一定的手续。”为什么要提出这样的要求？这至少含有规范发展创业板、平稳启动和运行创业板的考虑。安排大盘股首发，也会考虑平稳启动和运行创业板的因素。这也是统筹兼顾的根本方法，对首发新股工作的要求。

　　在可以预见的未来，扩容预期要远远大于扩容现实。最大的扩容预期，当是深圳市政府正积极向中央政府争取深化深港两地股市合作的事宜。据报道，《深圳市金融配套改革综合试验区方案》(草案)已经提出：准许试行深圳B股和香港H股在深圳证券交易所与香港交易所相互挂牌交易；准许港股组合交易所交易基金(即ETF)在深圳证券交易所上市；允许深圳成为港股CDR和红筹公司发行A股的试点；允许深圳证券交易所与香港交易所联机交易，使深圳成为内地个人直接投资境外证券市场的试点城市等。但这种重大改革，须经国务院同意。而国务院则会听取有关方面的意见。同时，人民币兑换方面是否有特别安排，也至关重要。笔者认为，在创业板市场平稳启动之前，监管部门不大可能立即全面赞成深化深港两地股市合作。深化深港两地股市合作的事宜，只会循序渐进。这同样是统筹兼顾的根本方法，对创业板市场平稳启动的要求。

　　当前的牛市行情，仍将深入和持久地展开。

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