精选个股和行业，降低波动风险

　　□银河证券研究所

　　鉴于不同投资策略对收益的不同贡献，我们对β策略、α策略的界定如下：

　　β策略：在预测市场出现趋势性上涨或下跌时，充分利用仓位控制、股票或行业相对市场的波动性(β值)的大小，尽可能获取高额回报的策略方法。

　　α策略：在预测市场出现震荡行情时，通过精选个股和行业，降低市场波动风险来获取超额回报的策略方法。

　　◆下半年全球经济逐渐企稳，基建投资和房地产投资双轮驱动我国经济U型反转。受过剩商品的影响，通胀预期在中国不会成为现实，地产、股票等资产市场泡沫有可能常态化。

　　◆下半年市场行为非理性将加大股市波动。预计沪综指核心波动区间为2500-3400点，运行中枢为2950点。震荡市中α策略优于β策略，投资应从β转向α策略：重个股，轻指数；变分散投资为相对集中投资；灵活波段操作，淡化持有策略；重视轮动策略；选股注重估值弹性与业绩并重。

　　◆银河证券十大金股：中国石化(600028)、中国神华(601088)、冀东水泥(000401)、青岛啤酒(600600)、哈药股份(600664)、中信证券(600030)、一汽轿车(000800)、金融街(000402)、中兴通讯(000063)、豫园商城(600655)。

　　宏观经济：全球依稀见底 中国“U”形反转

　　我们认为，宏观经济的良性发展是推升下半年股市的重要力量。从全球经济看，有逐渐企稳的迹象，但见底回升路途坎坷；反观中国经济，经过上半年的筑底企稳后，三、四季度将加速回升。

　　美日经济依稀见底，复苏之路遥远崎岖

　　作为全球经济的风向标，美国经济将领先于日本和欧洲见底，已初具企稳迹象，但复苏之路仍然遥远。全球经济仍在下滑，但趋势有所减缓。

　　美国经济部分先行指标如采购经理指数、消费者信心指数以及房屋销售等数据已经连续数月企稳回升，耐用消费品销售、新屋开工数、获批新屋建造数等指标也有企稳迹象，这可能预示美国经济见底已不再遥远。

　　但是，美国实体经济的运行如制造业产能利用率、失业率等指标还在继续恶化，这将制约居民收入的增长，对未来消费的继续回升构成压制。

　　除此之外，日本在采购经理指数、消费者信心指数、家庭消费支出、出口金额等指标也已经出现见底回升迹象。

　　尽管美国和日本经济已初现见底曙光，但是由于全球金融危机造成庞大的资产损失，美国家庭储蓄率开始上升，全球过剩产能也难以在短期内消化，因此，我们预计发达国家的经济复苏之路还仍然遥远、仍然崎岖。

　　中国经济双轮驱动，“U”形反转，震荡分化

　　展望下半年，在基建投资和房地产投资的双轮驱动下，三、四季度的中国经济增速会迅速提高，实现从“L”底部拐头变为“U”形的转化。但是，经济增速仍然难以回到2007年的高点，也即“U”形右侧的高度仍然低于左侧。严格来说，经济走势将介于“L”与“U”形之间。

　　首先，从经济增长驱动力看，我们认为，推动经济增长的动力，短期取决于货币供给，中期取决于需求，长期取决于供给力量的变化。

　　从短期看，经济理论中的货币主义更有效。货币供给能够在短期内大幅波动从而影响经济增速，成为抑制和促进经济增长的最重要的动力；

　　从中期看，凯恩斯主义更有效。需求成为决定经济增长的重要力量，需求不足抑制经济增长，而旺盛的需求则推动经济快速增长；

　　从长期看，供给学派更能决定经济增长。人口、土地、技术、资金等经济要素才是决定经济增长的主导力量。除了资金外，人口红利和土地红利开始衰减，技术还看不到突破性进展的前景，这可能制约了我国经济的持续高增长。

　　其次，基建投资和房地产投资“双轮驱动”经济快速回升。

　　从投资看，政府加大投资政策效果显现，固定资产投资保持高速增长，预计下半年仍将保持高位。1-5月城镇固定资产投资增速达到32.9%，新增固定资产投资增速达到63.5%。房地产投资增速也从1-2月的1%上升到1-5月的6.8%，我们预计下半年房地产投资将快速上升，成为推动固定资产投资的重要力量。由于今年固定资产投资价格指数为负数，因此剔除价格因素后的实际投资增速上升更快。

　　第三，经济与产业部门震荡分化，经济长期“L”形增长。

　　与投资强劲增长不同，消费保持平稳，而出口仍然疲弱，增长动力的不平衡也造成经济与产业部门的震荡与分化。

　　从投资看，短期高增长，但无法长期持续。因此，我们对投资相关行业的观点是短期看好、长期看淡，相关行业如能源、原材料、建筑、建材、工程机械、房地产、铁路建设等。

　　从消费看，短期平稳增长，长期潜力巨大。因此，我们对消费相关行业短期看平、长期看好。今年以来，虽然名义增速较去年同期有较大幅度的下降，但实际消费增速保持了平稳上升的势头。由于中国庞大的消费潜力，一些新型消费热点的出现，使我们对中国消费部门的长期前景比较乐观，相关行业如汽车、金融、消费电子、通讯、商业、旅游等。

　　从出口看，上半年是拉动经济下滑的重要因素，预计下半年降幅会有所收窄，但仍为负增长。由于国际需求十分低迷，今年1-5月出口金额同比下降了21.8%，5月份同比下降了26.4%，随着国际经济的逐渐企稳，预计下半年出口降幅会有所收窄，但仍将拖累经济增长。由于短期难以改变同比下降的局面，所以我们短期看空。但是，随着欧美发达国家在2010年见底复苏，通胀压力将迫使它们大量进口中国的廉价商品，因此，对出口相关行业我们是长期看好，如纺织服装、家电、造纸、机械、电子、外贸、航空、航运等。

　　我们预测，2009年下半年中国经济增速将达到9.3%，全年将实现8.3%的增长。全年投资增速达到38%，消费增速达到15%，出口增速为-15%，CPI为-0.8%，工业增加值增速达到10%。2010年上半年预测GDP增长9.8%，CPI增长1.5%。

　　下半年A股运行趋势——

　　震荡为主 中枢上移

　　我们认为，市场行为非理性将加大股市波动，市场投资风险增加。下半年上证综指核心运行区间为2500-3400点，波动中枢上移至2950点。投资者的策略需从β到α转变；在行业或主题投资选择上，建议下半年重点把握五条投资主线。

　　下半年A股区间大幅震荡

　　对于下半年A股市场运行趋势的影响因素，一方面是投资者行为的非理性容易导致市场暴涨暴跌，超出合理估值区间，另一方面是充裕的流动性使估值泡沫在一定时间常态化。这两种力量的角逐所演绎的运行趋势，看似矛盾，其实可以达到对立统一：估值泡沫常态化决定了市场运行中枢上移，并高于合理估值点位，而暴涨暴跌模型的力量将使泡沫化的市场波动幅度加大。

　　因此，我们预计2009年下半年A股市场将由单边上行格局变为区间大幅震荡，投资风险增加，上证综指核心运行区间为2500-3400点，波动中枢上移至2950点。

　　投资策略：从β到α转变

　　股市运行格局的转变，导致市场的风险收益特征发生显著变化，这要求投资策略也相应转变：上半年获取超额收益的β投资策略将不再有效，而α策略正好可以大展身手，投资应从β策略转向α策略。

　　我们认为，在下半年的震荡行情中，投资者必须重视投资策略的转变，即从β策略转为α策略。具体来说，有以下五个方面：

　　第一，重个股，轻指数。在震荡市中股指没有明显的上升或下降趋势，以简单的高仓位或低仓位取胜的难度增加。相反，要想获取较高的超额收益，必须重视α的贡献，而较高的α一般是由股票的个性特征所决定，与大势和行业无关。因此，必须重视个股，尽可能寻找高α值的个股。

　　第二，变分散投资为相对集中投资。今年上半年，尤其是5月中旬以来，指数化投资者获得了丰厚回报。在下半年的震荡市中，指数的期间涨幅可能不大，指数投资者可能会失望，而资金过于分散进行组合投资的基金经理可能也难以获得较高的超额收益。因此，我们认为，下半年投资者应在个股积极研究、深度挖掘的基础上，相对集中投资可能会更有收获。

　　第三，波段操作，淡化持有。在指数呈现上下波动的过程中，机械地采取买入并持有的策略会痛苦地忍受坐过山车的煎熬，到头来发现市值还是在原地踏步。不仅指数的波动如此，个股的波动也如此。因此，震荡的市场环境就要求投资者淡化持有策略，根据股价的波动灵活操作：在股指的低风险区域果断增加仓位，在高风险区域降低仓位；在股价上涨幅度较大、过度反应内在价值的情况下，及时兑现收益。

　　第四，重视轮动策略，避免死守不放。除房地产、银行等少数板块外，下半年强者恒强的情况不会太多，因为股价已经充分反映其基本面，如有色金属；而一些行业如钢铁、电力尽管估值空间受局限，但基本面在改善，弱者未必恒弱。因此，在多数行业或板块既不很强、也不很弱的情况下，重视轮动策略、及时转换投资品种就显得很重要。例如，中小板、水泥、新能源、工程机械、创投主题、上海世博主题等，上半年曾经有过较好的市场表现，但已经沉寂了相当长时间，下半年可能会重现投资机会；而工程建筑、铁路建设等已经横盘整理了一年时间，随着业绩逐渐体现，投资机会终将来临；电力、钢铁长期滞涨，随着基本面改善，也会有阶段性的投资机会。

　　第五，重弹性与重业绩并举。在下半年的选股中，应采取哑铃策略：要么重视高估值弹性的股票，要么重视业绩好或改善快的股票。在目前市场估值水平出现泡沫的情况下，在个股选择上应该重视那些估值弹性高的股票，基本面的较小改善就能够较大幅度地提高上市公司的估值水平，从而为股价上涨提供充足的空间。与此同时，在下半年的市场运行中，业绩是非常重要的驱动力，因此，投资者也可以重视基本面改善对上市公司业绩的提升，把业绩提升作为衡量投资标的的重要方面。

　　把握五条投资主线

　　在行业或主题投资选择上，我们建议投资者下半年重点把握以下五条投资主线：

　　一是经济增长主线，重点关注宏观经济改善对银行业带来的投资机会，积极把握拉动中国经济走出低谷的三大龙头产业链——房地产、汽车和铁路建设。

　　二是低估值行业的防御性投资主线，下半年的震荡行情需要阶段性的防御性投资，重点把握造纸、商业、医药、食品等消费行业的机会。

　　三是中游产业基本面改善投资主线，在上游原材料价格基本稳定甚至有所回落的条件下，库存消化后需求回暖将给中游行业带来业绩提升，关注钢铁、电力、机械、石化等行业。

　　四是资产泡沫投资主线，在全球经济进一步企稳的宏观背景下，流动性过剩与产能过程并存，过剩的资金追逐有限的资产品种，导致资产泡沫的出现，重点关注地产、证券、银行、保险、黄金，适度关注有色金属和能源等资源品。

　　五是外延式增长投资主线，资产注入、整体上市和并购重组将提升上市公司的估值水平，可积极关注这种外延式增长的投资机会，尤其是煤炭、军工等行业的并购重组更多。

　　基于上述投资主线，下半年在行业配置上，我们建议如下：

　　超配：地产、银行、证券、汽车、石化、煤炭、建筑建材、造纸、医药、食品饮料、商业、工程机械、高速公路等行业；标配：保险、电力、电气设备、钢铁、家电、有色金属、军工、通信等；低配：旅游、农业、纺织服装、传媒、交通运输、计算机等。

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