国海证券研究所蒋传宁

　　自主研发能力强

　　青岛软控（002073）具有很强的研发和自主创新能力。拥有38项软件着作权，授权的发明专利5项,实用新型专利69项；受理的发明专利39项，实用新型专利110项。公司充分利用高校资源，包括与青岛科技大学、浙大、北大、哈工大、国防科技大学等开展项目联合开发、人才培养等多方面合作。

　　公司竞争力强，是国内橡胶轮胎装备行业的龙头企业，可提供轮胎制造的配料、密炼、压延、裁断、成型、检测各工序橡胶机械设备，为客户提供一站式服务，是世界上橡胶轮胎信息化装备制造业产品链最完整的企业之一。公司是目前国内唯一具有较强的软件自主开发能力的轮胎橡胶设备企业。公司配料系统设备市场份额优势最为明显，市占率达到约85%。在国内相关装备厂商中，公司规模领先，利润水平更占绝对优势，竞争力极为强劲。与国外品牌相比，公司设备性价比高，产品价格低约40%，优势也较为明显。我们相信，随着销售规模继续扩大，未来公司将会成为全球橡胶轮胎装备业这一细分领域的隐形冠军。

　　产业链延伸构筑新增长点

　　2008年公司自主研发半钢成型机设备推向市场，2009年后成为公司新的增长动力。配料、密炼设备与现有全钢设备相同，可关联应用。与国内其它半钢设备厂商相比，公司产品线全，自主研发能力强。我们相信，公司半钢设备推出使公司在更大的市场空间、长时间获得持续增长动力，其增长速度将快于现有全钢设备。

　　压力容器将继续高速增长。公司收购压力容器业务（软控重工），通过资金注入、引进高端设备、扩张产能、拓展产品线（如风电业务）、输出管理，使得其竞争力大幅提高。压力容器业务目前已步入增长快车道，2007年该业务收入仅约5000万元，2008年达到1亿元，预计未来两年年复合增长率可达50%。

　　软控重工生产高压储罐、风塔、塔器等。该业务在国内市场份额仍低，不足10%，公司拥有国内最高资质A1牌照，随着并购整合后压力容器业务竞争地位提高，未来有较大的发展潜力。

　　轮胎装备业发展空间巨大

　　公司轮胎装备的市场需求与下游轮胎企业产能扩张紧密相关。国内轮胎企业产能扩张将会持续。原因如下：

　　国内汽车保有量低，国内每千人汽车保有量仅38辆，而世界平均已达120辆，发达国家高达500辆。随着国内汽车产业的推动，汽车消费政策环境的改善，高速公司网络扩张与完善，人们收入水平不断提高，未来国内汽车行业发展空间相当巨大。汽车保有量将持续上升，直接拉动轮胎需求增长，进而拉动轮胎装备行业需求增长。

　　当前国内轮胎产量仅占全球约16-17%，比重仍较低。轮胎作为劳动密集型产品，国内具有比较优势。在全球经济危机、国内需求依然增长较快的背景下，未来轮胎产业仍会继续向国内转移。我们相信，未来国内轮胎产量有望上升至全球的30-40%。

　　盈利预测及投资评级

　　作为橡胶轮胎机械的龙头厂商，随着产品线拓宽、替代进口，公司未来将最大程度受益国内汽车保有量持续上升而拉动轮胎需求的增长。公司未来2-3年仍将持续较快增长，年复合增长率不会低于25%-30%。预计2009-2010年EPS分别为0.92元、1.16元，动态PE分别为22.09、17.49倍。

　　考虑公司盈利相当大比重来自控制软件，资产相对较轻，PEG可取大于1，相应PE不低于30倍，则2009年估值水平最低为27.6元。如取PEG=1.5，未来三年复合增长率25-30%，则2009PE可达37.5倍到45倍。鉴于公司较强的竞争地位和持续成长性，可享受一定溢价，因此我们认为公司估值不低于30-35元区间，当前公司估值偏低，给予“买入”评级，可作为长期投资品种。

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