智多盈投资余凯

　　在大盘蓝筹股轮番走强的推动下，上证指数一度突破3100点整数关口。然而，随着大盘持续走高，高处不胜寒的“恐高”情绪逐渐显现，同时，海外市场的动荡更加剧了投资者心态的不安。在这样的背景下，投资风格的轮动成为近期市场的主基调，蓝筹股带领大盘显露出休整迹象，而中小市值个股则跃跃欲试。昨日上证指数小幅下跌，但两市上涨个股比例达到68.87%。把握风格轮动中的结构性机会，“轻大盘重个股”，或许是近期震荡市道中的较好策略。

　　风格轮动凸现结构性机会

　　进入2009年以来，政策利好刺激下的资金推动行情构成了上半年A股市场运行的一大主线。围绕相关产业振兴规划，政策驱动下的投资机会轮番演绎，结构性热点所催生的财富效应彰显无余。4万亿投资、产业振兴计划、新能源政策、区域振兴规划、创投、世博等利好主导的主题投资使得相关个股火爆异常。但随着A股市场成功突破2500点大关之后，市场的分歧也在不断加大，低价题材股热潮逐渐消退，而在整体估值水平相对较高的背景下，市场中的“价值洼地”开始受到投资者重视。以有色、煤炭、钢铁、金融、地产等为代表的相对估值偏低的行业板块，在宏观经济复苏和通胀预期推动下闪亮登场，权重股的“大象群舞”对指数繁荣功不可没。

　　不过，随着大盘一路冲关拔寨上行至3100点上方，蓝筹股的上行压力也在不断增加。一方面，在经过了持续涨升之后，大盘蓝筹股本身有内在的休整需求；另一方面，近期海外市场的再度动荡也加剧了投资者心态的不安。事实上，海外股市尤其是香港股市的大幅波动，对大盘蓝筹股形成了较沉重的压力。在市场处于相对敏感时期，投资风格的再度轮动不但有效化解了大盘的跌势，而且使得场内保持了较高的活跃度。如近两个交易日虽然上证指数下跌，但两市上涨个股比例均超过了50%，而周一上证指数涨幅超过1%，但上涨个股比例仅48.94%。可见，近期蓝筹股主导的二八格局有弱化的迹象，而中小市值个股则有重新活跃的趋向。我们认为，把握住A股市场投资主题的变迁，仍有望在震荡市道中获取较大的投资收益。

　　震荡中把握两条投资主线

　　我们认为，在当前资金面充裕、政策预期持续增强、实体经济出现复苏迹象的情况下，整体A股市场环境依然偏暖。在宏观经济复苏和流动性充裕的双重推动之下，A股市场中长期震荡上行的趋势依然不会改变。

　　但面对3000点上方的A股市场，其整体估值水平已经得到了明显提升，大部分板块估值已经相对合理甚至有所高估，市场结构性泡沫逐步浮现。据统计数据显示，上证A股、深圳主板A股、中小板股票静态市盈率分别达到28.7倍、54.8倍和41.86倍，市场已经提前反映了宏观经济V型反转预期。同时，尽管全球经济已经触底，艰难的复苏过程正在展开。但其复苏的过程绝非一帆风顺，期间的反复在所难免，这对国内宏观经济的负面影响和冲击仍需警惕。因此，在震荡的市道下，投资者更应关注投资风格的切换和节奏的把握。

　　我们认为，一方面，近期国内经济的确出现了一些积极的因素，工业增加值、发电量和房地产投资都出现了明显回升，随着国内宏观经济逐步企稳以及上市公司去库存化进程的加快，具有估值优势的大盘蓝筹股在经过了适度整理之后，仍然存在进一步拓展空间的可能；另一方面，随着近期万好万家、ST九发等重组股尽显财富效应，部分低价重组股的动向值得高度关注。

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