继IPO重启第一单桂林三金新股发行后，万马电缆、家润多、成渝高速发行工作有序展开。在新的新股发行体制下， 整个定价发行过程进一步市场化，发行人、承销商、机构投资者等市场主体各方真正“归位尽责”。另外，市场化定价也大大缩小了一、二级市场的价差空间。

　　网上申购散户机构机会均等

　　新的发行体制对中小投资者打新股给予了较大的政策支持，网上申购散户与机构机会均等。

　　统计显示，桂林三金和万马电缆网上发行中签率分别为0.17%和0.13%，网上申购户数分别达到280万户和336万户，远超过2008年71家IPO发行平均41万户申购的水平。两家网上发行平均每户锁定申购资金均为12万元左右，不及2008年平均单户锁定资金126万元的10%。网上发行散户机构机会均等，资金规模优势已无法体现。

　　据介绍，在新体制下，各家发行方案中均体现了“重视中小投资意愿”的基本理念，中小投资者参与意愿增强。由于参与申购投资者数量的增多，网上中签率水平还是远低于预期。

　　发行人主体理性定价

　　网下机构投资者报价积极性不断提高，三家公司网下发行超额认购倍数不断攀升，桂林三金为165倍、万马电缆189倍，至家润多达到244倍。但发行人和主承销商均采取理性定价措施，并没有一味追求高发行价，将市盈率均确定在30倍左右，这既体现了大部分参与网下配售的机构投资者的意愿，同时也符合当前市场认可的估值水平。

　　市场化机制运作效果明显

　　“万马电缆发行价格由发行人和主承销商在市场报价的基础上自主协商确定，监管部门并未进行窗口指导，定价时双方都很理性，价格确定也比较合理。”平安证券总裁薛荣年表示，“这次新股发行制度改革形式上看似变化不大，但体制上已朝市场化方向迈出了跨越性的一步。从万马电缆的发行效果，可以肯定市场有效的制衡机制已经发挥作用，网下机构投资者的报价与申购价格挂钩，市场主体独立博弈的逻辑清晰，各主体开始真正的“归位尽责”。短期来看，市场化定价将缩小股票一、二级市场价差，新股上市首日“破发”的可能性增大，“打新股”存在一定风险，中小投资者要理性关注市场的波动；长期来看，市场化的进程必将使得证券市场健康发展进程明显加快，投资者对于中国经济和资本市场都应该树立起坚定的信心。”

　　薛荣年总裁还认为，在新的发行体制下，投资银行的核心竞争力将从争取项目核准发行转向对发行人价值深度挖掘，投资银行业务体系在研究估值、渠道营销、品牌定位、团队建设等方面随之都将发生重大变革。

　　二级市场炒新空间不大

　　发行制度改革也对网下机构投资者带来了新的思考，一家参与万马电缆询价的机构负责人表示，“在新的发行体制下，参与网下报价是对自身研究能力和报价策略的一个很大考验。他也表示了自己的担忧，目前，新股发行定价水平与二级市场定价空间已经很小了，比较担心3个月锁定期满后新股是否会破发，但过于保守的报价策略又可能失去配售机会”。

　　“发行后股票特别分散，交易所加强了市场操纵的监管，相信随着新股发行体制的推行，抱着炒新想法的投资者会越来越少，而根据估值是否合理来决策判断是否投资的投资者会越来越多。”该负责人表示。

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