东兴证券 王保伦

　　目前，市场各方对通胀再度降临的预期更加强烈。银行业属于通胀产生的受益行业之一。目前正处于通缩与通胀转化期间，银行业受益效果将逐步显现。

　　上调银行业的投资评级为“看好”。评级转化的主要触发点是通胀预期日渐强烈：市场堆积过于充裕的流动性是因，资源品和投资品价格上涨是果，通胀是表征。

　　将再次受益通胀

　　流动性非常充裕，是通货膨胀预期产生的最直接动因。为解决经济下滑问题，国内确定了适度宽松的货币政策和积极的财政政策，其中两个数字引人注目：一是M2增速不低于17%，二是2009年信贷规模不低于5万亿。M2增速在2月突破20%以后，持续攀升至5月的25.74%，这是自1998年以来增速最高的时期，货币政策已不是“适度宽松”可概括，信贷规模以巨量来形容，通胀产生的直接动力非常强劲。

　　再看银行业在通胀中的表现。上市银行2007年及2008年上半年取得辉煌业绩的宏观层面因素，是经济过热和从紧货币政策；微观主要支撑要素，则是贷款规模增加、净息差扩大、手续费及佣金净收入占比提升、管理费用下降、税改红利、资产质量压力减轻等。上市银行受益通胀的直接因素，是净息差扩大和手续费及佣金净收入占比增加，以及实体经济向好，拨备压力减轻释放部分利润，这些因素共同推进了通胀期银行业净利润的大幅甚或翻倍增长。

　　2007年、2008年上半年，国内经济通胀明显，CPI高位运行持续到2008年11月才回归至3%以下。与此同时，上市银行的单季度利润总和，也由2007年1季度的439.87亿元增加至2008年1季度1193.43 亿元的高点，两者的增长幅度基本同为3倍。期间虽有新股上市影响，但未改总体趋势，CPI增幅与上市银行净利润增长几乎同步；其后，CPI逐步回落，上市银行单季度净利润也出现下降。上市银行净利润增长与通胀具有同步性，CPI可成为判断上市银行业绩走势的一个参考指标。

　　关注中小银行

　　银行业属于周期性行业，但同时又是反周期政策的承受者。经济高涨时，银行业将受紧缩货币政策限制，以价求利使其业绩大幅提升；经济萧条期，银行业受益于宽松货币政策，以量补价使其经营状态基本保持平稳。2009年，银行业所面临的情况是充裕的流动性和日渐强烈的通货膨胀。资金的过度宽裕为净息差带来压力，但银行通过资产结构调整和资产重定价已逐步化解这种压力，净息差趋于稳定，如遇货币政策调整，则有利净息差扩大，将强化上市银行逐步进入到稳定状态后业绩重新增长的预期，通胀预期将为上市银行利润上涨再次打开空间。

　　利好的重大事件将成为催化剂。定向增发、收购、H股计划发行、区域经济获批等重大事件将拓展上市银行的发展空间，成长性将再次成为银行业关注的重点。通胀产生期间的重大事件，对个别银行发展有催化作用。

　　下半年的投资策略为：由稳健大型银行向具有较强成长空间的中小银行转变。投资思路是业绩和事件的结合，业绩是基本面，事件是催化剂。

　　上市银行业绩的触底反弹和国内经济率先复苏，将使上市银行在下半年迎来新的成长期。对可能再次处于成长期的上市银行，我们关注重点将转向成长空间大、业务拓展快的股份制银行和城商行。投资品种的选择方面，城商行重点关注北京银行；股份制银行重点关注招商银行、民生银行和兴业银行。

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