田立民

　　依托四川高速路网建设和成渝改革实验区的发展

　　——访四川成渝高速公路股份有限公司董事长唐勇

　　12年前，四川高速公路建设开发总公司以四川省首条高速公路，也是我国第一条山岭重丘区的高速公路——成渝高速作为出资独家发起设立四川成渝，并发行89532万股H股在香港联交所挂牌上市，成为西部首家高速公路上市公司。如今，在国内高速公路网经过一轮较快发展之后，四川成渝以三条高速公路共计380.55 公里的资产，2008年5.5亿元的净利润水平回归A股，并拔得本次沪市IPO重启的头筹，受到市场的普遍关注。

　　受惠于四川高速路网的加速建设、区域经济的快速发展和成渝统筹城乡综合配套改革的不断深入，近三年来，四川成渝的主营业务收入和盈利水平呈现快速增长。同时，为不断提升持续竞争力，公司也正在加快收购和投资的步伐。针对本次四川成渝回归A股募集资金投资项目的盈利状况和未来持续增长能力、以及未来四川成渝如何持续保持价值成长等投资者关心的问题，笔者对四川成渝董事长唐勇先生进行了专访。

　　笔者：根据公司披露的A股招股说明书，四川成渝拟用本次募集资金的10.98亿元收购控股股东四川高速公路建设开发总公司所持四川成乐高速公路有限责任公司99.18%的股权和星源公司持有的成乐公司0.82%的股权，或置换公司为收购该股权所自筹的资金，其它余额用于偿还成乐公司的部分银行贷款。那么成乐公司的盈利能力和增长潜力如何？您如何看待收购成乐公司对四川成渝的重要性？

　　唐勇：目前四川成渝主要经营高速路产为成渝高速、成雅高速和城北出口高速，总里程数为380.55 公里。

　　成乐公司经营的成都至乐山高速公路全长86.40公里，连接成都和乐山、眉山两个旅游文化城市，是四川省内以服务旅游出行为主要目的的高速公路，沿线旅游资源丰富，以乐山大佛、峨眉山国家级风景名胜区为主体，辅以省级风景名胜区彭山仙女山、峨边杜鹃池等风景名胜旅游地，形成一个旅游点较为集中的旅游区。

　　根据四川省高速公路规划，成乐高速将与计划2010年通车的乐（山）宜（宾）高速公路、雅（安）乐（山）高速构成重要的区域和出省通道。乐宜高速在宜宾市与内宜高速连接，并与即将开工的宜宾至泸州、重庆高速公路构成成渝改革实验区的高速公路环线。因此，收购成乐公司后，四川成渝所属高速公路范围将扩大至川南，在四川省高速公路网中的布局将得到进一步完善。同时，四川成渝的经营路产权益总里程将增至466.2 公里，增幅为22.70%，公司的经营规模、盈利水平和持续发展能力都可获得有效提升。

　　从财务指标方面来看，成乐公司最近三年的通行费收入平均增长速度超过了25%。2008年成乐公司的车辆通行费收入为2.72亿元，比上年度增长29.49%，净利润4756万元，同比大增139.5%。今年以来，成乐公司的通行费收入又出现了大幅增长，仅 1至5月，成乐公司通行费收入已达1.37亿元，比上年同期增加31.52%。根据目前成乐公司车流量及收费额的增长情况，综合考虑归还长期借款及减值准备转回等成本、费用变动因素，预计成乐公司今年净利润将在去年基础上出现较大增长。

　　另外，成乐公司通行费收入的增长速度也高于成渝公司同期增长速度。根据成乐公司和成渝公司经审计的财务数据，成乐公司2003—2008年通行费收入复合增长率为17.78%，高于成渝公司同期的通行费收入复合增长率10.76%的水平。因此，收购完成后，成乐公司可望成为四川成渝又一重要的利润增长点。

　　实际上，目前，收购成乐公司的相关事项我们已经基本完成。根据收购协议，从2007年8月31日起到股权收购完成，四川成渝享有成乐公司的收益。因此，如果按照已完成收购成乐公司追溯调整四川成渝2008年的财务数据，则调整后2008年四川成渝营业收入可达18.65亿元，比调整前增加17.45%，成乐公司营业收入占调整后四川成渝营业收入的比例为14.89%。而调整后的2008年四川成渝净利润为5.92亿元，与调整前相比增幅为8.73%。

　　从未来持续经营前景来看，“十五”末，成乐高速沿线的成都、眉山、乐山三市区域总人口达到1736万人,占四川省总人口的19.8%，经济总量达到2922亿元,占四川省经济总量的39.6%，沿线经济的未来高速发展和以乐山大佛、峨眉山为主体的旅游产业持续增长将有力支撑成乐高速的交通量和通行费收入增长。而且，2010年乐宜高速、乐雅高速的建成通车将进一步提升成乐高速在高速公路网中的地位和作用，带动成乐高速交通量和通行费的增长。

　　笔者：除了使用A股募集资金收购成乐公司股权，四川成渝正着手收购大股东川高公司所属的成南高速以及遂渝高速四川段资产的工作，这部分资产收购将对公司产生怎样的积极影响？

　　唐勇：成南高速是国家规划的“五纵七横”国道主干线成都-上海高速公路的组成部分，全长215公里，是连接川中、川东地区重要通道和支援三峡工程建设和四川省内外物质交流的干线公路，沿线覆盖了成都、德阳、遂宁、南充所辖的 36 个县约2500 万人口。在大股东川高公司所属各高速公路资产中，成南高速的净利润水平是最高的。从2004 年到2008年，成南高速通行费收入从2.11 亿元增至6.82 亿元，复合增长率高达34.08%。

　　2007年底通车的遂渝高速，与成南高速连接，形成全长295公里的成（都）遂（宁）渝（重庆）高速公路，从成都到重庆，比成渝高速缩短45公里，分流了成渝高速成都与重庆两市间部分直达车流量。因此，为了获得新的利润增长点，四川成渝今年初已启动收购大股东川高公司所属的成南高速以及遂渝高速四川段（36公里）资产的工作。

　　截至2008 年12 月31 日，四川成南高速公路有限责任公司经审计的总资产为935764 万元、净资产209867万元、营业收入79080 万元，其中通行费收入78179 万元（成南高速公路68157 万元、遂渝高速公路9636 万元）、净利润27473 万元，约为四川成渝2008年净利润的一半。今年1至5月成南高速和遂渝高速四川段的通行费收入分别已达3.71 亿元和0.506亿元，同比增长20.12%及33.13％，是四川省除本公司外已建成开通高速公路中效益最好的两条之一。

　　随着成都-上海高速公路在2009 年全线通车，成南高速的交通流量还将大幅提升。假如按照成南公司未来三年的通行费增速将不低于20%来预计，到2010 年成南公司营业收入将有望超过10 亿元，净利润将超过4 亿元。

　　到今年年底，如果顺利完成成南高速、遂渝高速四川段的收购，四川成渝经营管理的高速公路总里程数将跃升至717.99公里，增幅高达53.76%。公司业务覆盖区域将大幅扩大，并带动公司通行费和交通量实现快速增长，公司净利润水平可望同比增长约70%，核心竞争力将获得快速提升。无论在经营规模、资产质量、覆盖区域，还是盈利水平、持续发展能力等方面，四川成渝都将步入一个快速增长期。

　　笔者：除了上述收购计划，四川成渝近期拟投资建设的成都－仁寿高速公路也颇受投资者关注，可否对此进行介绍？

　　唐勇：作为四川省唯一一家高速公路上市公司，在成渝统筹城乡综合配套实验区建设带动区域经济发展、四川省加快推进成都、攀西、川南、川东北、川西北生态5 大经济区发展和四川省内高速路网建设的大背景下，四川成渝积极通过收购已建成效益较好的高速公路，和投资新建有良好发展前景的高速公路，以促进公司资产规模和经营业绩的持续增长。

　　今年4月，四川成渝中标了总投资预算约75亿元的成都－仁寿－泸州－赤水（川黔界）高速公路和成都－仁寿－沐川－金沙江沿江高速公路的共用段成都－仁寿高速公路。该高速路段长度约104.64公里，公司将采用BOT的方式建设和经营，预计今年内开工建设 ，约2012年底竣工，经营期限为自该高速公路开始收费之日起共二十九年三百天。

　　成仁高速公路是四川省高速公路网规划的重要组成部分，将覆盖川南地区和金沙江沿线资源富集地区，是目前四川省高速公路BOT项目中预期效益最好的项目之一，未来将成为四川成渝又一重要的增长点。

　　笔者：我们注意到，四川成渝上述拟收购的成乐高速、成南高速和遂渝高速四川段均为公司大股东川高公司的资产，那么，未来四川成渝能否继续获得四川省和川高公司的鼎力支持，依托大股东的资源优势持续壮大？

　　唐勇：作为国有控股的上市公司，四川成渝自成立以来就得到了四川省和大股东四川高速公路建设开发总公司的大力支持。未来，四川成渝仍将继续依托他们的支持和优势资源实现持续发展。

　　早在四川成渝H股上市前，四川省人民政府、四川省交通厅就对支持四川成渝的发展做出表态，将把四川成渝作为四川省政府投资、建设、营运特定公路的主要企业，在高速公路的建设、管理、养护、收费、及境内外获得优惠融资等方面给予支持。

　　针对四川成渝的本次A股发行上市，大股东川高公司也做出承诺，不仅川高公司及其控股子公司将不从事与四川成渝相竞争的业务，而且，四川成渝可在任何时候向川高公司以公允的市场价格收购其在中国四川省内拥有及参与兴建、管理或经营的任何特定公路或其他公路、隧道或桥梁及有关附属设施的股权或其他权益。

　　这意味着，只要资金允许，价格公允，未来，四川成渝就可以根据自身发展需要从大股东手里购买效益情况良好的公路资产。目前，大股东川高公司除四川成渝外，还有27家控股子公司，不包括成乐高速，在四川省内投资、建设、经营管理的主要高速公路资产尚有15条，今年内川高公司还有多条高速公路将要开工建设，这为四川成渝未来的持续发展壮大提供坚实的资源基础。公司将在四川省的大力支持下，继续依托大股东优质资源，在时机成熟时逐步将四川省主要优质收费高速公路资产纳入公司旗下，做大做强公司主业，实现可持续发展。

　　我们判断，随着近期国家促进经济增长措施的不断出台和政府投资向交通运输等基础设施建设方面的倾斜，我国公路建设固定资产投资必将迎来新的发展时期。而且，与全国平均水平相比，2008年以来四川省公路建设固定资产投资的累计总额增长更为迅速，这都为四川成渝的快速发展创造了机遇。

　　笔者：在通过收购、投资实现快速大幅扩张之余，您认为四川成渝还拥有哪些可以在未来保持公司持续价值成长的竞争优势？

　　唐勇：对于四川成渝来说，身处西部，身处四川，相比其他高速公路上市公司，我们享受的西部地区的优惠政策、区域经济加快发展的优势、四川省加快建设全省高速公路网络的机遇、高速公路收费标准相对较低带来的价格优势等等都是能在未来为四川成渝赢得持续价值成长的竞争优势。

　　在优惠政策方面，自2006年1月1日至2010年12月31日止五年内，成渝公司、成乐公司及城北公司适用15%的优惠税率缴纳企业所得税。

　　在价格方面，四川成渝具备一定的未来增长空间优势。一方面，和国内高速公路上市公司和部分地区高速公路收费标准相比，目前四川成渝客车收费基数低于全国平均水平25%，货车计重基数低于全国11%。这一状况预计随着四川跨省高速公路的相继修通将有所改变，若四川高速公路收费标准逐步提升到与国内其他地区相当的水平，近20%的价格提高幅度，无疑将会大幅度地提高公司运营路产营业收入和收益水平。

　　另一方面，四川全省高速公路于2007 年6 月1 日起实施计重收费，最初两年为试运行期，在此期间，收费标准按规定标准的80%执行。根据四川省政府有关部门最新文件，由于四川省当前正处于灾后重建和促进经济止滑回升的关键时期，计重收费试运行期延长至2010 年9 月30 日结束，2010 年10 月起，将按照规定标准的100%执行全额计重收费。因此，按全额收费标准测算，四川成渝路产通行费收入静态同比也将提高10%左右，带来相应的盈利增长。

　　根据四川省的规划，到2012年，四川省高速公路通车里程力争超过3800公里，建成12条高速公路出川通道，在建高速公路里程达到2782公里；到2020年，高速公路通车里程力争达到8200公里，建成21条高速公路出川通道。这不仅将给四川唯一一家高速上市公司四川成渝带来巨大的发展机遇，而且多条新规划高速公路在未来都将与公司所属高速公路形成网络，从而拉动四川成渝现有路段车流量的增长，为四川成渝经营业绩的持续稳定增长提供保障。

　　事实上，目前，四川成渝的主要高速公路资产均具备优越的地理位置，在全国高速公路网中地位也很重要。成渝高速是连接四川省与重庆的区域公路交通大动脉，成渝改革试验区相关政策正不断促进该公路沿线区域的经济发展及交通运输活动。成雅高速是国家高速公路网中北京-昆明线的重要组成路段，也是成都通过凉山通往云南省和甘孜通往西藏自治区的快速通道。川西地方经济的持续发展以及川西自然生态和民族风情旅游的持续升温，也正推动着成雅高速公路通行费收入的逐年上升。

　　笔者：从您介绍的情况来看，近几年内四川成渝即将迎来一个较快发展的时期，那么，作为西部高速第一股，四川成渝的战略定位如何？

　　唐勇：的确，从四川成渝前三年的财务情况来看，公司的营业收入和利润已连续保持了快速增长。2007年的营业收入和净利润分别为15.23亿元和5.04亿元，比2006年分别增长了36.35%和58.80%，2008年，公司在遭遇了成遂渝高速公路通车、南方罕见的冰雪灾害、5.12特大地震以及全球范围内的金融危机等不利因素的情况下，依然保持了增长，其中营业收入15.88亿元，同比增长6465.28万元，归属于母公司股东的净利润5.44亿元，比上年增长9.86%。

　　公司本次A股顺利发行并上市后，待相关高速路段的收购和投资建设相继完成，四川成渝的资产规模、营业收入、盈利水平将快速拉升，公司将驶上快速发展通道。

　　从战略定位来说，未来，四川成渝将积极利用中央和地方的政策支持，抓住国家西部大开发战略、成渝改革试验区深入发展的战略机遇，抓住四川加快建设大枢纽、大通道、大路网，加大交通建设项目投资力度，全面加快高速公路发展的契机，依托大股东的资源优势，充分利用资本市场平台，以高速公路建设、经营为主业，以区域市场为舞台，推动区域经济的协调、可持续发展，使公司成为中西部地区乃至全国最主要的高速公路运营上市公司之一。

　　（公司巡礼）

　　

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