证券时报记者闻涛

　　在美国哥伦比亚大学某间教室的墙上挂着一张图表，刻画了美国有统计数据以来股票指数与经济增长的相关关系，短期来看二者可能会出现完全背离的走势，但中期和长期来看股指和经济运行呈现完全相关的关系，这种相关性被称为股市对宏观经济的晴雨表功能。

　　也许有人会质疑，美国作为成熟市场经济体，股市的晴雨表功能比较完善，而中国股市处于新兴加转轨阶段，有待完善的市场结构决定了这种晴雨表功能并不健全。在五年之前这种说法可能还有一定市场，但在股权分置改革取得成功和国企大盘股平稳回归之后，可以越来越清楚地看到中国股市对于宏观经济走势的预报作用。

　　近年股市两次准确预报经济

　　上证综指在2007年10月创出历史新高之后开始掉头向下，市场中的绝大多数人都认为只不过是一次技术上的调整，谁也不会想到那只是“熊途”的开始。当时的宏观经济运行一路高歌猛进，股票市场似乎缺乏大幅调整的宏观基础，半年后的情况是中国经济面临着全面过热的风险，各种各样的紧缩政策轮番出台。从晴雨表的角度分析，中国股市对中国经济的未来走势给出了准确的预报。

　　股市的预报功能在2008年11月份之后再次发挥作用，上证综指从当时的低点开始反弹，至今涨幅已经接近90%，尽管期间不断有悲观派挺身而出大声质疑，但上涨的势头却呈现出逐渐加速态势。在股指上涨的同时，中国的宏观经济运行数据不断报喜，到目前为止已经基本可以确认将出现V形反转。本轮反弹再次表明，中国股市完全遵循着成熟市场的运行规律，可以提前半年对宏观经济走势做出预测。

　　股市是表，经济是里，里决定表，表反映里，股市和经济之间的顺畅关系为预测股指提供了基本的逻辑，即高度重视宏观经济层面的发展变化，以自上而下的视角看待股指运行。当然，也不能忽视资产价格本身所具有的非理性特点，在关注经济运行的同时，还应该重视流动性因素的影响，目前市场分析人士的论证基本可以归为上述两类。知名学者对此问题都有关注，其中乐观者居多。

　　中国经济有条件平稳增长

　　北京大学教授宋国青是较早对中国经济持乐观态度的学者之一，他在今年年初就提出总需求将会快速回升的看法。

　　在宋国青看来，生产活动的直接指标是发电量和工业增加值，很多人对于已经公布的数据提出质疑，但用目前的数据完全肯定或推翻统计数据都不准确。宋国青根据去年11月到今年5月的数据进行分析发现，发电量增长折年率为21%，这个数据比16%的历史正常水平高出了5个百分点，相应的GDP年增长率为12%，这是一个非常强劲的数字。

　　宋国青关注了中国经济运行短期数据所体现出来的强劲增长势头，社科院金融所所长李扬从更为宏观的视角论证了经济持续增长的动力，他在日前出席某次论坛时表示，从需求和供给的两个角度分析，中国经济仍然存在平稳较快增长的条件。从供给角度来看，中国有着充足的储蓄和保证经济增长的人口条件；从需求角度看，中国的城市化只是处在初中期，工业化也只是中期偏后一点，有理由相信中国经济存在着平稳增长的条件。另外，中国稳健的金融体系和独特的制度优势也是保证经济正常运行的动力基础。

　　重视结构性泡沫风险

　　投资银行家的观点代表着市场参与者的态度，他们的看法同样非常乐观。安信证券首席经济学家高善文认为，中国经济增长率已经摆脱了去年12月到今年年初之间所形成的底部，并进入V型复苏的右侧，特别是在最近几个月以来，有越来越多的证据表明中国的房地产市场正在全面恢复，这一恢复势头的确立，意味着在中期之内以房地产投资为龙头的投资增长率有望逐步回升。

　　长期来看资产价格与宏观经济同步运行，但在某些特定时期，资产价格也会出现超涨和超跌的情况。有分析人士指出，目前中国经济的宏观背景与日本和美国经济泡沫化时期有很大的相似性，在这样的条件下，中国的房地产市场可能经历再次泡沫化的过程，泡沫化将是中期之内宏观经济面临的主要挑战。股价与房价往往同步运行，在房价泡沫化的同时，不应忽视对股市泡沫化的警惕，从这个角度来看，需要重视目前市场估值所面临的结构型泡沫风险。

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