□西部证券 黄铮

　　

　　从当前中国所处的国际金融环境来看，虽然已经走出最差阶段，但仍未形成真正复苏，但国内经济完成筑底预期的逐步增强以及宽松的政策环境，保障了市场中期趋势向上的巩固。但同时也应看到，持续上涨后的A股市场已经初步反映了宏观经济复苏的预期，未来结构性机会将与业绩检验所带来的局部风险共同存在，由此引发的估值压力及隐含技术修正风险，可能导致短期市场出现大幅震荡。

　　从积极的角度看，相比上半年而言，充裕的流动性虽然已经过了顶峰时期，但对于下半年信贷规模仍可持宽松预期。种种迹象显示，目前央行不会采取收缩流动性的政策，年内宏观政策环境仍将持续宽松。近期M1和M2的缺口进一步缩小，货币流通速度得以提升，这表明支持当前流动性行情的因素没有改变，市场目前仍处于中期发展阶段。预计未来一阶段受流动性的推动，市场依然有望维持强势格局。

　　同时，系统性的经济指标开始出现明显好转，关于经济复苏的担忧得到初步缓解。一些较为明显的先行指标出现趋势性转折，例如采购经理人指标PMI，自三月份以来连续三个月录得50以上的活跃数字，目前看三、四季度继续收在50上方的难度也不是很大；6月中旬全国日均发电量同比上升3.8%，重化工业随着投资增速的快速增长开始进入复苏阶段。但是，因外需增长短期内难有较大改变，出口增长在现阶段国际经济形势复杂的背景下，尚难出现积极表现，从出口增速下滑逐步趋缓到触底回升的转变还需要一段时间，我们认为，出口增速的低位企稳需要等到四季度才会完成。

　　但另一方面，在IPO重启的短期压力被消化之后，还应谨慎看待业绩预期不确定的风险，以及限售股解禁对资金面带来的压力。大小非在前期市场震荡盘升的过程中不断减持，且最近两个月有升温趋势。7月份是2009年大小非解禁的又一高峰时期，而9月市场也将实现全流通市值过半，尽管大小非减持不一定带来资金流出，但重新开启的IPO无疑为这部分资金分流“另辟蹊径”，减持加速或将制约后期行情发展的热度。同时，从目前两市已公布的六百多家上市公司的中报预告看，其中60%以上的上市公司中期业绩情况报忧，这亦会造成目前市场横向估值压力加大。

　　尽管在市场情绪高涨的推动下，不排除短期大盘仍有继续冲击08年6月10日形成的向下跳空缺口阻力的可能，但不可否认的是，A股市场自年初以来累计涨幅已经达到64%，随着指数上升斜率与5日均线乖离率的加大，成交量和投资者短期做多热情可能会有所缩减。从这点看，上证综指围绕3000点附近反复震荡将在所难免，市场连续冲高后出现大幅震荡的概率在增大。

　　我们认为，适度的阶段性调整对大盘后市反弹行情的延续是极为有利的，也是非常必要的。投资者不妨在目前阶段逢高减持手中累积涨幅过大、后期难有持续表现的个股，转而耐心持有具有相对安全边际、存在一定估值提升空间的补涨股，并关注中期业绩显示未来成长性良好的个股。

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