□本报记者 葛春晖 北京报道

　　

　　继周二正回购利率半年来首升之后，央票利率也终于打破了此前的沉寂。周四央行以1.0279%的参考收益率发行了500亿元3月期央票，而此前这一利率水平已保持半年之久。分析人士表示，本周公开市场利率上升主要是受到了IPO的影响，大行话语权的上升也导致了利率水平的进一步抬高；随着大盘股的发行，未来货币市场利率或将继续上行，1年期央票利率或将升至1.5%以上。

　　IPO引导资金利率上行

　　7月2日，央行在公开市场发行了500亿元3月期央票，贴现发行价格99.75元，参考收益率为1.0279%，较前一期利率上升6.29个基点。而在2009年1月9日起的半年时间内，央行共发行了22期3月期央票，发行价格始终保持在99.76元，参考收益率为0.9650%。此外，央行周二开展了两期正回购操作，其利率水平也打破半年之久的静止状态呈现小幅上升。分析人士指出，6月下旬IPO重启的正式开闸，是央票利率上升的主要原因。国信证券分析师张旭在其研究报告中表示，在IPO申购验资过程中，银行体系内资金向少数大型银行转移，造成资金流出行的流动性压力增加。为了缓解流动性压力，流出行对于资金的拆入需求增加，因此造成相关利率上升。由于货币市场间存在较大程度的传递性，因此R007等回购品种的波动也影响到了央票市场。WIND统计数据显示，6月17日至7月2日，R001和R007分别上升26.3BP和21.8BP，同期中债网3月央票和1年央票的利率分别上升16.44BP和7.22BP。

　　IPO可能只是导火索

　　当前，IPO重启直接推动资金利率上升已是有目共睹。而随着未来IPO发行成为常态，货币市场利率走势将如何演绎？对此，广发证券固定收益研究小组认为，本次IPO重启可能只是个导火索，资金水位在上半年以来大幅下降，使得低于银行资金成本的7天回购利率难以持续，其未来半年的目标水平为1.3%-1.4%，波动率会随着新股发行而增大。

　　而中金公司则在此前的一份报告中表示，在今年下半年，货币市场利率或将分为两个阶段来走。第一个阶段，在未来大盘股发行时，短期利率可能会经历一个快速上升的过程，7天回购利率将升至1.3%-1.4%，而1年期央票利率将升至1.5%-1.6%。原因在于：首先，超储率已经接近历史最低水平，这将使得大盘股的发行对回购利率的冲击可能处于市场预期区间的上限。其次，目前的资金分布很不均衡，大机构超储率高，中小机构超储率低，这样回购利率很容易被大机构迅速抬升。第三，尽管新股发行机制进行了改革，但打新股的回报率仍会高于货币市场基金利率，因此货币市场基金在未来一段时间会面临赎回压力，进而导致抛售短债，使得短债收益率也开始回升。第二个阶段是在今年四季度，这一阶段主要的推动力来自于央行货币政策的调整。中金认为，从物价和信贷数据来看，为了控制M2增速，防止过高的增长为未来通胀埋下隐患，央行将在四季度开始适度回笼流动性。中金预计届时央行可能会重启1年期央票发行，而其收益率会逐步回升至2%左右。

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