询价对象保荐机构发行人三者博弈定价，询价对象话语权更大

　　证券时报记者万勇

　　作为新股发行制度改革后的首个IPO项目，桂林三金在吸引机构投资者踊跃申购的同时，也对机构投资者在新股申购策略、研究能力以及市场判断上提出了更高的要求。事实上，新的发行制度下发行定价可谓是询价对象、保荐机构、发行人三者博弈的过程，众多机构参与询价既不想推高发行价，又不想因报价过低错失配售机会，可谓是一场大伤脑筋的角逐。

　　询价对象谨慎出价

　　相关统计资料显示，在此次桂林三金发行过程中，有168家询价对象管理的649家配售对象参与初步询价报价，总体超额认购倍数达到476倍，机构追捧可见一斑。

　　国信证券的自营部门参与了本次桂林三金网下发行的询价报价。据国信证券自营部投资经理金安全介绍，国信证券的报价主要依据对桂林三金公司基本面的判断。为了能够成功申购，国信证券在本次报价过程中按照谨慎的原则采取了高中低三档报价策略，在17元、19元和21元三个档次配备了100万到200多万不等的申报股数。按照桂林三金最终确定的19.8元的价格，国信证券的自营部门在本次申购中获得了100万股的有效申购数量。

　　中海基金也参与了本次桂林三金的网下申购。不过，在中海基金本次参与报价的4个配售对象中，其中3个配售对象因报价过低而无缘最终的网下配售。此外，鹏华基金的配售对象也因报价过低而未能获得有效申购。

　　对于本次申购的报价，中海基金研究员谢华表示，作为配售对象，在本次发行询价过程中，该公司通过对发行人基本面的分析，对桂林三金的内在价值进行了判断，同时参照同行业可比公司二级市场估值水平，以及主承销商提供的投资价值分析报告，确定了报价。她说，在新的发行制度下，部分配售对象为了能够获得配售，可能出现高报申购价格的现象，但投资者应该根据充分研究来谨慎报价。

　　谢华认为，新的发行制度下，发行定价过程是发行人要价、投资者报价，由主承销商协调发行人要价和投资者报价的一个过程。在这一过程中，为了合理定价，需要投资者真实报价、真实申购，投资者报价必须是自己能够承受的价格，是经过审慎研究后确定的价格。

　　考验机构估值能力

　　“新的发行制度对机构投资者对上市公司价值的判断提出了更高的要求。”对于此次新股发行制度改革后的首次IPO申购，鹏华基金研究总监冀洪涛深有感触。

　　他认为，新的发行制度改变了过去询价与申购不挂钩的弊病。按照新的发行制度，询价对象应真实报价，询价报价与申购报价应当具有逻辑一致性，杜绝高报不买和低报高买现象。因此，在报价前，机构投资者会对上市公司进行更为深入的研究，会把每次申购作为一笔真正的投资来对待。由此，机构申报的价格将更为理性，更贴近上市公司真实价值。

　　金安全表示，参与首单IPO项目的申购只是一个开始，未来还有更多的申购机会，特别是在大型IPO项目的申购上，机构投资者将会更看重公司的估值，在报价上也会采取更为理性的原则，对公司价值做深入研究。在大盘股的申购策略上，机构可能会考虑参与网上申购。

　　对于桂林三金首日涨幅的判断，金安全预计，桂林三金首日涨幅或在20%到50%之间，根据当前的市场行情，首日跌破发行价的可能性不大。不过，谢华表示，随着新股发行定价的市场化，一级市场和二级市场之间的价差将会越来越窄，投资新股的风险加大，申购新股可获得巨额利润的时代已经过去。

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