投资者报 刘秀丽

　　6月26日，备受外界关注的“盐湖系”合并一事将“改版再演”。

　　同时，氯化钾作为盐湖钾肥（000792.SZ）的主营产品，由于其具有稀缺概念，一直备受关注。公司是中国现有最大的钾肥生产基地，占我国钾肥生产量和国产钾肥销售额的96%，优势明显。

　　2008年高达95%的钾肥价格增幅，虽然让国内农业深受打击，但盐湖钾肥作为中国国内最大的钾肥生产企业，却获利颇丰。2008 年公司实现销售收入40.69 亿元，同比增长30.86%，实现净利润13.64 亿元，同比增长35.56%；净资产收益率高达47.49%。

　　但自2009年以来，由于需求不足，国内钾肥价格不断下调，并已由最高时期的5700元跌至目前的3250元。以低价策略试图扩大市场销量的盐湖钾肥能否续写2008年“牛股”神话。

　　降价促销好策略

　　5月7日，盐湖钾肥和持有其30.6%股权的盐湖集团（000578.SZ）发布氯化钾价格调整公告：公司研究决定将产品价格在2008年含税销售均价（2008年销售均价为3670元/吨）基础上，下调10%左右。根据公告，盐湖钾肥就等于把每吨氯化钾出厂价格直降千元，由一季度的4200元，降到3250元。

　　公告一出，包括国泰君安、渤海证券、东海证券等多家机构给予盐湖钾肥“买入”的评级。瑞银认为，中国对化肥产品需求强劲，该公司颇具成长潜力，利润前景乐观，“目标价68元人民币”。

　　国元证券预测：公司2009年计划销售量在200万吨以上，以此次价格调整后的3250元/吨预测，若全年销售200万吨，每股收益预计在2.8元左右；销量若能达到250万吨，每股收益能达到3.45元。

　　但瑞银同时强调，盐湖钾肥后市的关键催化剂是2009年钾肥合同价谈判结果的出炉。在2009年国际肥料工业协会（IFA）年会上，生产方和购买方仍然僵持不下：一方面全球最大的钾肥生产商继续坚持高价位策略；另一方面，中国、印度和巴西为首的主要进口国要求回归合理价格。

　　由于中国库存量充足以及本国企业产能的逐渐扩大，今年钾肥进口的需求极小。根据测算，中国今年甚至可以1吨钾肥都不需进口。

　　因此，盐湖钾肥5月7日宣布降价销售钾肥，其在策略上走在国际市场的前面。另外，盐湖钾肥调低出厂价格，还有望打破国内钾肥因为价格居高不下而减少使用量的僵局。

　　6月23日，盐湖钾肥董秘张继文对《投资者报》表示，即使在降价后，经销商拿货的热情仍然不高，观望味道比较浓，但因为进入夏季农作物追肥的时段和南方夏粮播种期，再加上经济作物离不开含有钾肥的复合肥，接下来还会重新启动钾肥的需求。

　　需求量下滑

　　去年国内钾肥价格连续走高，导致了农民种粮成本提升，本已不高的种粮收益受到挤压，高价严重抑制了下游需求。农民减少钾肥用量以保证种粮收益。2008年我国钾肥需求量700万吨，较2007年下滑30%。

　　“截至2008年末，国内进口钾肥库存量已经达到500万吨，再加上盐湖钾肥等国内生产企业的库存量和今年一季度国内进口钾肥量，下半年，中国甚至可以一吨钾肥都不需要进口。”江南证券化工研究员卢全治对《投资者报》表示，再加上近日以加拿大为主的国际钾肥企业把合同价基本固定在750美元/吨，国内钾肥企业出厂价远远低于这个价格，进口钾肥根本没有竞争力。

　　目前，盐湖钾肥合计产能约207 万吨/年，位居全国第一。虽然，近期公司暂无产能扩张计划，但由于2008年的库存量达135万吨，2009年盐湖钾肥一家企业的产品储量就达342万吨左右，是中国农业需求的50%左右。

　　瑞银表示，2009年盐湖钾肥每股收益预计同比增长61%，今年公司销售预计同比增长76%。中国的销售商对于需求前景愈发谨慎，与进口钾肥相比，预计他们更青睐盐湖钾肥，因盐湖钾肥的性价比更高。

　　2009年一季度报告显示，盐湖钾肥实现销售收入17.7 亿元，同比增长155%；净利润7.07 亿元，同比增长184%。

　　重组仍待推进

　　盐湖集团、盐湖钾肥6月26日同时公告称，自筹划吸收合并事项以来，证券市场形势发生了较大变化，目前公司正为调整方案做准备。公司股票自6月26日起开始停牌，将于停牌后30日内披露调整后的合并方案。

　　根据两家公司去年12月26日披露的合并预案，以3:1比例换股吸收合并盐湖集团，盐湖钾肥为存续公司。盐湖集团换股价格为33.02元/股，盐湖钾肥换股价格为83.48元/股。

　　与当初预案公布时的换股价相比，两家公司目前股价已经大幅回落。盐湖集团6月25日收盘价为25.05元，盐湖钾肥收盘价为56.81元。

　　盐湖钾肥表示，鉴于证券市场形势发生了较大变化，公司将依据相关规定，制订本次重大资产重组的调整方案，积极推进重组工作。目前公司正在为调整方案做准备。

　　卢全治对此表示，重组后对公司的影响利大于弊。公司及盐湖集团正在按照公布的重组计划积极推进重组工作，重组完成后对公司的影响总体上利大于弊，虽然拟注入的盐湖集团的化工产品盈利能力不高，重组后短期内有可能摊薄盐湖钾肥的每股收益，但长期来看有利盐湖资源的综合开发利用，发展循环经济，最终可以提升公司盈利水平。