■ 价值看台

　　Value

　　□银河证券 鞠厚林

　　创元科技（000551）6月16日发布公告称，为所属苏州创元汽车销售公司借款提供连带责任担保。结合近期与公司的沟通，我们对公司经营状况进行了一些了解。公司的主营业务呈现多元化格局，主要包括电瓷、净化产品、测绘仪器、汽车销售、轴承、磨具等。2008年公司营业收入16.78亿元，电瓷、净化产品、测量仪器、汽车销售和其它业务的收入占比分别为16%、22%、13%、18%和31%。

　　公司的电瓷业务目前增长稳定，未来增长速度有望加快。电瓷产品用于电网铁塔，需求主要来自于新建电厂和电网及原有电网的改造，下游客户是国家电网、南方电网、铁道部和地方省市等。总体上看，行业集中度不高，竞争比较激烈，不过中高端产品技术门槛较高（主要体现在配方的技术和生产工艺方面），22万伏以上竞争者比较少，只有几十家。公司的经营规模和技术水平在国内均处于前列，市场占有率处于行业领先水平，主要竞争对手为外资在我国设的工厂以及部分国内企业。2008年公司生产任务饱和，电瓷收入2.60亿元，同比增长26%，毛利率约为38%。2009年上半年公司的销售没有明显的增长，与上年同期基本持平。由于2008年底以来国家对电网投资力度加大，2009年下半年将较快增长，我们预计全年增长5%左右。

　　同时，公司的净化产品增长势头较好。净化产品包括空气净化设备和水净化设备等。空气净化设备用于环境净化、除尘和废气处理等，主要为医疗机构、研究机构、航天系统提供空气净化系统工程。水净化设备包括纯水设备和水环保等，此外还有部分检测设备。近年来公司的净化产品保持稳定增长，2008年实现收入3.71亿元，同比增长7%以上，毛利率为18%。2009年以来受增值税改革等政策的影响，净化产品的增长有所加快，我们预计全年增速在10%以上。

　　公司的测绘仪器用于施工建设等领域，在国内处于行业领先的地位。2008年实现收入2.13亿元，同比增长2%，毛利率约为30%。受经济形势影响，2009年上半年此业务同比呈现一定程度下降，预计下半年会有所好转。公司的滚针轴承可用于电器、电动工具等，经过前两年的培育，目前已经正式进入汽车领域，处于小批量生产阶段。公司的磨具业务是砂轮，利用德国引进的设备，生产中高端产品，2008年投产。由于受金融危机影响，加上产品质量不稳定，目前面临一定的经营压力。不过汽车销售业务毛利率较低，对公司盈利影响有限。

　　目前公司呈现明显的多元化格局，经营业绩受单一行业的影响不大，稳定性较好。但多元化的格局也使公司没有突出的主业，快速成长的动力相对不足。如果公司未来明确产业定位和发展目标，有可能进入新一轮快速增长，我们将对此保持持续关注。

　　在预期经济持续复苏的情况下，我们预计公司未来两年的净利润保持稳定增长，年均增长幅度约为10%，2009年和2010年的每股收益分别为0.21元和0.24元，因此我们给予公司“谨慎推荐”的投资评级。

　　关键指标预测2007Ａ2008Ａ2009Ａ2010Ｅ2011Ｅ

　　销售收入（百万元）16601678173018922150

　　销售收入增长率13．10％1．10％3．10％9．40％13．60％

　　净利润（百万元）6448495769

　　净利润增长率－53．00％－25．00％2．08％14．12％19．54％

　　滩薄ＥＰＳ（元）0．270．20．210．240．29

　　ＰＥ（Ｘ）25．23432．428．323．4

　　ＰＢ（Ｘ）2．32．23．12．62．2

　　ＰＳ（Ｘ）110．90．90．8

　　ＲＯＥ（％）9．00％6．50％9．60％9．20％9．30％

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