刘勘

　　为拯救经济危机，各国政府向市场注入大量资金，全球发钞形成超额货币，创造了新的“货币过剩”现象，虚拟经济价格上涨必然改变社会对经济的预期，资金面解冻和回暖正在成为当前市场共识。

　　由于流动性增加带来大宗商品价格不断攀升，成为了通货膨胀的因素，我们不应该忘记2006年下半年至2008年上半年形成通货膨胀走势，很大程度上就是由于大宗商品价格涨势过快而造成的，而现在大宗商品期货市场能够快速影响到现货市场价格时候，加之国际市场投机资金逐利性和操作行为，虚拟经济率先“复苏”，种种迹象表明，通货膨胀很有可能在实体经济复苏之前出现，并由此催生新一轮经济泡沫。奥巴马新政和伯南克的美元，将把全球经济引入一个滞涨时期，就会直接影响到境内外两个金融市场和经济的运行。

　　所谓滞涨现象，即经济停滞和通货膨胀同时并存。虽然虚拟经济复苏是实体经济复苏的起点，市场信心随着期货市场和股票市场反弹而被激活，如果流入虚拟经济市场的资金没有把投资和消费市场拉动起来，反而激发了通货膨胀预期，致使国际原油、有色金属、农产品等大宗商品价格和股票市场上涨，可能带来新一轮通货膨胀的忧虑。虽然通胀预期有助于全球经济走出危机，但通胀预期也将成为全球经济复苏的障碍或“拦路虎”。所以，各国政府应对经济滞涨与潜在通货膨胀压力，无论G8财长会议，还是“金砖四国”峰会，都在未雨绸缪。

　　一些嗅觉灵敏的投机资金已经抢先布局能源、资源等原材料行业，被调动起来的流动性把经济恢复所需要能源、资源等原材料价格逐步炒高，尤其是原油升破70美元/桶，在短短4个月油价翻了一番，将增加经济复苏成本。假如资源价格上涨幅度快于实体经济恢复速度，就会形成“实体滞”与“资产涨”并存局面，倘若经济没有恢复增长，通货膨胀却失去控制，无法向下游有效传导价格上涨的企业，势必被高成本负担所压垮，那么虚拟经济复苏在缺乏实体经济确认和支持，资本市场不但是昙花一现，股票市场泡沫也有破裂的可能。事实上，目前已经出现实体经济偏冷，资产和资本市场火爆的冷热不均现象。据有关部门公布5月份广义货币供应量（M2）同比增长25.74%，增幅比去年末高7.92个百分点，狭义货币供应量（M1），同比增长18.69%；但5月份我国进出口总值同比下降25.9%，5月份PPI为-7.2%，CPI为-1.4%。可见货币投放量和固定资产投资增长，实体经济仍旧下滑低迷不振。

　　实体经济领域还没有发现进入通胀迹象，CPI、PPI齐降以及与大宗商品价格飙升现实，则让我们意识到经济发展趋势同样面临着滞涨风险。成为经济先前重要指标的用电量5月同比下降0.6%，环比上涨0.6%，6月上旬发电量降幅为0.17%，降幅明显收窄。PPI持续下降，也间接说明，全球大宗商品价格上涨，主要是投机资金推动的结果，并非实际需求导致。值得警惕的是资源类商品大面积、大幅度上涨，有可能使刚刚发出还很脆弱的需求嫩芽被折断。由于消费低迷，下游商品供应大部分是过剩，资源类价格上涨，使得企业通过市场转嫁成本几乎不可能完成，而只能自行消化，这必然减少企业利润，抑制企业生产扩张积极性，从而使得企业因资源类价格上涨而收缩规模。这当然会减少商品供给助推通胀预期。

　　（作者系国元证券研究中心副总经理）

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