———下半年蓝筹股投资组合

　　国海证券研究所

　　股指期货或有推出机会

　　2009年是金融创新的一年，创业板即将推出。股指期货是否能够在2009年下半年推出，我们认为需从以下两个途径分析：一、股指期货推出是否与市场所处阶段有关？二、目前中国市场环境是否需要股指期货？

　　由于市场已经经过大幅回调，市场风险已经得到较为充分的释放，优质公司的估值相对合理，推出股指期货具有较成熟的市场环境。随着监管层对金融创新的逐渐认识，我们认为在创业板推出之后，引入做空机制、完善交易制度将成为监管层重点考虑的问题，而股指期货经过了三年多的准备，业务已经成熟，2009年下半年股指期货业务的推出存在较大的可能性。

　　权重股即话语权

　　综合海外市场股指期货推出时的经验，我们发现统一规律：股市在股指期货上市前涨，上市后跌，但股市长期运行趋势不变，权重股在推出前能够获得超额收益。

　　我们认为造成这种现象的根本原因，是由于机构对权重股提高配置造成的。股指期货上市前，由于机构需要通过权重股而取得股指期货“话语权”，通常在推出前市场出现抢筹行情，标的指数的权重股被机构提高配置比例，从而推高权重股的上涨，反过来权重股上涨又刺激指数上涨，使得推出前指数上涨。而推出后，指数此时往往处于相对高位，利于做空，通过做空指标股反手做空指数，造成指数下跌。

　　股指期货时间表———权重股行情的催化剂。一旦中国推出股指期货时间表，为了争夺股指期货的“话语权”，机构一定会提高对权重股的配置比例，权重股的收益率将会超越同期指数。早在2006年10月，中金所发布股指期货仿真交易通知，此消息刺激了机构投资者，机构调高对沪深300指数权重股的配置比例，在权重股上涨带动下，沪深300指数涨幅巨大。

　　很明显可以看到，沪深300的表现一度不如中小板指数。但是“五一”假期后情势逆转，很明显是由于市场追捧指数权重股而放弃中小型股票。虽然股指期货迟迟未能推出，但是2006年给了我们很好的经验，我们建议对沪深300权重股进行重点关注。选取股票之前，首先需要确定股票池，我们认为最有机会获得超额收益的股票，应当是权重排名前20名的股票。

　　十大权重股票池

　　通过对前20大权重股进行分析，银行股在前20大权重股中有9只，所占权重为53.43%。根据海外市场经验，权重股在股指期货推出前能够获得较高的超额收益。我们认为获得超额收益的概率，是和股票在指数中所占权重正相关的，但获取超额收益的高低并不仅仅与权重相关，还与股票所处行业、股票相对估值优势有关。

　　目前中国应当处在经济复苏初期，债券的收益率仍处于低位, 企业盈利开始上升，这个阶段是股权投资者的“黄金时期”。此时周期性行业景气度将会随着经济的恢复逐渐增加，企业利润也会随之增加。根据经济复苏阶段的特征，我们在对沪深300权重股进行行业配置时，尽量高配周期性强和增长型的行业，低配防御性的行业。

　　从20大权重股所属行业来看，周期性行业为：银行、保险、证券、房地产开发、煤炭开采、石油开采加工、水电行业。增长型行业为：通信运营行业。防御型行业为：白酒和专业连锁行业。

　　随着经济步入快速增长期，处于产业链最前端的基础原材料产业的产能一时难以满足需求，从而拉动这些基础产品的价格，使得行业效益有比较显着的增长，煤炭开采、石油开采加工、水电行业会在经济步入快速增长期受益，公司利润大幅上升。而通信运营行业作为增长型行业，受经济危机影响较少，同时随着3G业务的推出，通信运营将迎来巨大的发展。同时由于目前国家出台刺激消费政策，而拉动消费必然导致以苏宁电器为代表的家电连锁企业受益，因此，我们将所选行业范围缩小为：银行、保险、证券、房地产开发、煤炭开采、石油开采加工、水电、通信运营、专业连锁行业。我们剔除白酒行业的理由是：白酒行业属于防御型行业，防御性行业受经济周期影响较小，在经济复苏阶段涨幅在理论上应小于周期性行业，其中贵州茅台动态市盈率为27倍，高于行业整体市盈率，没有估值优势。

　　根据海外股指期货上市前后经验来看，如果估值没有特别过高的，前5大权重股一般在股指期货推出前一个月涨幅会超越同期大盘。沪深300前5大权重股中有3家银行、1家证券和1家保险，从市盈率来看，中国平安的预测市盈率为38.63倍，远远高于市场水平，我们将中国平安剔除。由于长江电力复牌时间较短，数据不完整，我们予以剔除。中国人寿同样存在估值过高问题，予以剔除。

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