□招商证券 罗毅 洪锦屏

　　

　　1-5月市场平均日均总交易额达到2217亿元，同比增长13.4%，估计上半年的日均成交金额将在2100亿左右。预计下半年的日均交易量在1100亿左右，调高全年的交易量假设至1650亿。

　　券商板块在三季度的投资机会将主要来自于08年同比基数的降低以及IPO和创业板对市场的刺激效应。需要指出的是，虽然IPO和创业板推出利好券商股，但对市场整体行情可能带来一定的抑制作用，券商股虽然跑赢大盘的概率非常大，但也可能受大盘的牵连，未必非常强势。

　　上调成交金额预期

　　5月沪深两市股票、基金、权证和债券总成交额为4.3万亿元，同比增加13%，环比下降19%，日均交易额2375亿元，同比增长26%，环比下降6%。由于五一和端午节放假休市，本月仅18个交易日，较上月减少3天，导致成交总额环比下降幅度较大。

　　从分类构成来看，股票日均交易额2060亿元，同比增长40%，占总成交金额的87%，继续维持高位，权证日均成交额149亿元，同比下降48%，基金和债券日均成交金额分别同比增长21%和36%。

　　1-5月日均总成交金额达到2217亿元，同比增长13.4%，估计上半年的日均成交金额将在2100亿左右。我们维持全年交易额前高后低的判断，预计下半年的日均交易量在1100亿左右，从而调高全年的交易量假设至1650亿，此前我们的假设是1350亿。

　　二季度的市场行情超出了预期，这是我们调整交易量假设的主要原因。一季度信贷的超额投放为市场注入了大量的流动性，四月虽然显著降低至5918亿，但同比来看还是处于较高水平，而之前放出的4.58万亿贷款基本上是全年信贷目标的一个提前投放，很大程度上也催化了股票市场的活跃程度的提前表现。

　　新股发行进度加快

　　5月22日证监会对《关于进一步改革和完善新股发行体制的指导意见（征求意见稿）》开始向社会公开征求意见，而当6月5日征求意见时间结束后，深交所正式发布了《深圳证券交易所创业板股票上市规则》，6月8日又发布了《深圳证券交易所创业板市场投资者适当性管理实施办法（征求意见稿）》，市场预期IPO的重启和创业板的推出近在眼前。

　　截至6月9日，09年全球IPO融资总额为49.7亿美元，发行项目125个，其中中信证券承销了中国忠旺的香港发行，按承销金额计算，在全球排名第四。在目前的股市条件下，无论是券商、拟上市公司都具有迫切的IPO重启愿望，而监管层的推进速度也超出市场的预期，这也是券商板块近两周来持续走强的原因。

　　具有交易性机会

　　近期券商股的强势已经有所表现，而这种投资机会有望延续至三季度初，存在交易性机会，但承销收入的增长并不会大幅提升券商的业绩，一旦股价大幅上涨，高估值的风险也会凸显，建议投资者及时关注风险。

　　首先，创业板推出之初，市场规模并不会太大，香港创业板第一年的股票市值为54亿，次年72亿，直到第三年才突破100亿。我们估计中国的创业板前三年的市值规模也就在50-100亿之间，而考虑中小型公司的较高估值水平，实际承销的发行规模较流通市值有20%-30%的折价，券商的承销规模在35-80亿之间。

　　由于创业板公司规模小，不可能按大型IPO项目2%左右的费率来计算，一般来说，对于小项目，证券公司有一个收费的底线，目前对中小板的项目至少要2000万，我们保守估计创业板项目收费底线为1000万，那么按平均每个项目1亿的融资额计算，券商的承销收入在5-10亿之间。按中信、海通、广发20%、8%和12%的承销市场份额计算，收入增加分别为1-2亿、0.4-0.6亿和0.6-1.2亿之间，对净利润影响较为有限。

　　其次，IPO重启助推券商板块超越市场仅仅是短期。从A股的历史来看，新股发行暂停超过半年的只有两次，分别是05年6月至06年5月和08年10月至今。从上一次IPO重启来看，券商板块开始发力是在3月，即IPO实际重启的3个月之前，而券商指数跑赢上证指数的峰值出现在6月初，其后两者之间的差距并未进一步拉大，可见当IPO实际重启的利好兑现之后，券商板块的上涨动力将逐步消失。

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