证券时报记者 唐曜华

　　本报讯 中国平安不低的收购价格显然对该股昨日复牌后的走势产生了影响。当日，深发展以涨停收盘，而中国平安的涨幅只有2.28%。有券商发布的报告认为，未来中国平安消化收购成本有两个路径，一是将深发展作为融资平台，待盈利提升后做再融资，以摊薄收购成本；二是通过协同效应的发挥提升盈利能力，用未来盈利补偿收购成本。

　　收购价不便宜

　　招商证券发布的报告指出，此次交易价格并不便宜。根据2009年一季度的财务数据，深发展每股净资产5.5元，平安寿险增发的价格为18.26元，对应的PB为3.32倍。从历史来看，深发展的平均ROE要高于中国平安5个百分点，但并没有到达3倍之多。同样，中国平安受让新桥的5.2亿股，如果以现金认购，每股价格为22元，PB达到4倍，而如果以股票认购，按近20个交易日平安H股均价52.4换算成人民币约46.2元/股，相当于深发展每股换股价格26.5元。

　　此外，从行业横向比较来看，平安此次收购价与目前银行业平均PE13.63倍、PB2.24倍相比，分别高出14.8%和41.5%左右。

　　平安证券则认为，如果从财务投资角度看，该价格偏高。但是从全球战略投资经验来看，高于市价35%属于控制权合理溢价。

　　中长期潜在协同效应可期

　　平安证券表示，未来中国平安消化收购成本有两个路径，一是将深发展作为融资平台，待盈利提升后做再融资，以摊薄收购成本；二是通过协同效应的发挥提升盈利能力，用未来盈利补偿收购成本。

　　在协同效应方面，平安证券则认为，收购深发展为中国平安带来包括14个新城市和282个网点的全国性银行网络和分销能力。深发展和平安银行的网络将覆盖到80%的平安保险客户群，目前平安保险与银行综合开拓成果也将逐步复制到深发展。

　　数据显示，目前中国平安的综合金融协同效应正日益显现。2008年中国平安产险业务保费收入的14.3%、银行业务中公司业务贷款的12.3%和公司业务存款的5.3%及新增信用卡的50.5%、年金受托业务新增规模的13.2%及投资管理业务的14.9%均来自交叉销售。

　　不过，国信证券银行业首席分析师邱志承则认为，虽然中长期潜在协同效应很大，但在短期整合存在一定的不确定性。

　　中国平安与深发展、新桥签署的股权收购协议尚需银监会、证监会等监管部门的批准。招商证券认为，中国平安集团旗下目前已经拥有平安银行，收购深发展后，可能因为同业竞争的问题而受到一定的阻力。

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