证券时报记者杨磊

　　“均值回归”是今年年初大成基金公司在业内率先提出的投资概念，是指股市经历2008年超跌之后，必然向股市价值中枢的均值回归，带来股市明显的上涨。大成旗下策略回报基金经理周建春接受本报专访，向投资者详解经济复苏环境下如何把握均值回归带来的投资机会。

　　根据银河证券的统计数据，截至6月10日大成策略回报今年以来收益率已经达到52.87%，名列标准股票型基金前20名。该基金今年以来已连续分红三次，累计每10份基金分红4元，是今年以来每10份分红金额最高的基金。

　　复苏中的投资逻辑

　　经济复苏是2009年以来国内经济的主旋律和支撑股市上涨最重要的动力之一。周建春认为，今年经历了经济复苏的第一阶段，这个阶段也通常是对股市正面作用最大的一个时期。在经历了第一阶段的复苏之后，人们通常已经对以后的经济复苏有了一定的预期，市场也较大程度上反映了这种预期。所以，只有当以后经济复苏的速度或者复苏的程度超于预期才会进一步推动股市走高。

　　“从今年以来复苏进程中风格指数表现的先后次序上，可以看出复苏中的投资逻辑。”周建春表示，进入2009年以来先是小盘股领涨后是大盘股领涨，反映出在经济刚刚复苏的时候投资者对复苏的信心明显不足。到了4月底之后，经济复苏的趋势已经十分明显，市场投资信心也明显增强，领涨的大旗才从小盘股过渡到大盘股。

　　从行业来看，今年最先大涨的是直接受益于国家4万亿投资的工程、水泥等行业，然后是有色金属、煤炭等资源行业，接下来金融、地产紧跟而上，最后才是消费和零售类行业的股票领涨，这样的逻辑顺序也是和经济复苏对行业影响的先后顺序相符合的。

　　周建春表示，以银行业为例，在经济复苏刚开始时，投资者对坏账、利差缩小等方面还有顾虑，因此今年初银行股的表现并不突出。只有在经济复苏的趋势基本确认，投资者对复苏形成比较统一的认识，同时银行利率进一步降低的可能性缩小，甚至明年可能加息的情况下，银行这一股市最大的估值洼地才有表现的机会。

　　均值回归

　　事实上，大成基金在今年年初提出“均值回归”概念时，多数基金公司对股市的看法还是偏空，经历了2008年的连续大跌，基金业对股市多了一分谨慎。

　　周建春表示，大成基金经过对中国和美国股市长时间的分析后得出一个结论，中国股市一直都存在一个长期合理的估值水平，股市一直在这个估值上下波动。遵循这个思路，大成基金认为，2007年下半年股市平均40倍的PE，市场明显是高估了，而股市在2008年四季度的平均PE水平在15倍以下，可以说是低估了。“中国股市长期合理估值水平应该在20倍左右，这是由中国经济的高成长性和资金成本聚顶的。所以，中国股市的估值水平可以高于美国市场（12倍左右）。”周建春说。

　　记者注意到，目前沪指停留在2800点附近，对应今年企业盈利的市场估值为25-26倍。周建春认为，由于预期经济复苏后企业盈利的增长，以及目前的低息环境，这一估值水平是可以接受的，如果经济进一步复苏，企业盈利增长超过市场预期，投资者的信心也将进一步提升，那么股市仍有一定的上涨空间。

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